كان النصف الأول عصيبًا بالنسبة لأصول الأسواق الناشئة ، ومع بدء مجلس الاحتياطي الفيدرالي دورة التضييق وسط ارتفاع موجات الصدمة التضخمية التي قد تلوح في الأفق.
إضافة إلى ذلك ، هناك مشاكل سلسلة التوريد من الصين ، وحرب في سلة الخبز في أوروبا ، وتوقف النمو العالمي والمخاوف من أن أكبر اقتصاد في العالم قد ينزلق إلى الركود – وكل ذلك يلقي بظلاله على الأصول ذات المخاطر العالية.
أظهرت بيانات من معهد التمويل الدولي (IIF) أن التدفقات الصغيرة إلى ديون الأسواق الناشئة للعام حتى نهاية مايو قد قوبلت جميعها تقريبًا بالتدفقات الخارجة من الأسهم.
وتوقع معهد التمويل الدولي أن تدفقات المحافظ الأجنبية على أساس سنوي إلى الأسواق الناشئة يمكن أن تتقلص بنسبة 42٪ إلى أقل من تريليون دولار في عام 2022.
قال لويس أوغانيس ، رئيس جي بي مورجان لأبحاث الماكرو العالمية: “إذا كنت مستثمرًا عالميًا ولم تكن مجبرًا على التواجد في الأسواق الناشئة ، فلكي نكون صادقين ، من الصعب إقناعك بالاستثمار في فئة الأصول في هذا الوقت”.
عملات الأسواق الناشئة
على الرغم من وصول الدولار الأمريكي إلى أعلى مستوياته في عقدين تقريبًا مقابل نظرائه في العالم المتقدم ، إلا أن العملات الناشئة صمدت إلى حد ما مع انخفاض المؤشر 3.8٪.

سجلت عملات أمريكا اللاتينية مكاسب حادة في الربع الأول بفضل ارتفاع أسعار السلع والبنوك المركزية أمام مجلس الاحتياطي الفيدرالي ، وظلت في المنطقة السوداء على الرغم من التخفيض الهائل للمخاطرة في الربع الثاني.
سيتوقف الأداء على الحساسية لصدمات أسعار السلع الأساسية ، وما إذا كان بإمكان البنوك المركزية التركيز على النمو بدلاً من التضخم.
قال فونيكس كالين ، مدير إستراتيجية الأسواق الناشئة في بنك سوسيتيه جنرال: “ستبقى أسواق العملات الأجنبية في الأسواق الناشئة تحت الضغط على المدى القريب ، حيث تحافظ معنويات المستثمرين الهشة على عرض الدولار الأمريكي”.
أسهم الأسواق الناشئة
من المقرر أن تشهد الأسهم الناشئة أكبر انخفاض لها في النصف الأول منذ الأزمة المالية الآسيوية عام 1998 ، حيث انخفض مؤشر MSCI بنسبة 17٪ منذ بداية العام حتى تاريخه ، بينما انخفض مؤشر الصين ، أكبر عنصر منفرد في المؤشر ، بنسبة 12٪.
وقال أشيش تشوغ ، مدير المحفظة في لوميس سايلز ، إن هذا الأخير قد يوفر بعض الراحة للمستثمرين في الأسهم ، حيث كانت بكين بحاجة إلى تحفيز الاقتصاد الثاني في العالم.
وقال “أنا متفائل بشأن الصين ، لأن التقييمات جذابة للغاية بسبب دعم السياسة والضغط الكبير من المسؤولين الحكوميين لتعزيز النمو”.
رفع أسعار الفائدة

تضرر الأصول المالية هذا العام مع تشديد البنوك المركزية لسياستها

وبدأت البنوك المركزية الناشئة دورة رفع أسعار الفائدة قبل فترة طويلة من بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لكبح التضخم بعد جائحة COVID-19.
تقود البرازيل المجموعة مع دورة تشديد السياسة النقدية الأكثر شراسة ، حيث رفعت سعر الفائدة الرئيسي من 2٪ في مارس 2021 إلى 13.25٪ هذا الشهر.
ولكن مع ارتفاع التضخم الذي دفع البنوك المركزية الرئيسية إلى زيادة معدلات الفائدة بشكل أسرع ، فإن وظائف الأهداف تتغير وقد يضطر صانعو السياسات في الدول النامية إلى تمديد دورات رفع أسعار الفائدة أو تكييفها.
وقالت ناتالي مارشيك ، رئيسة قسم الأبحاث السيادية للأسواق الناشئة في Stifel: “بمجرد أن نرى الاحتياطي الفيدرالي يرفع 75 نقطة أساس أخرى وهذا تحت أحزمتنا ، فإن الأمر كله يتعلق بالتوقعات الخاصة بالمعدلات النهائية”.
ويقدر خبراء الاقتصاد بالبنك الدولي أن 40 دولة فقيرة وأن حوالي نصف دزينة من البلدان ذات الدخل المتوسط إما تعاني من ضائقة ديون أو معرضة لخطر كبير.
سريلانكا وزامبيا وباكستان ولبنان من بين البلدان التي تتفاوض بشأن تخفيف عبء الديون مع الدائنين أو عمليات إنقاذ صندوق النقد الدولي – نتوقع أن تنمو القائمة في النصف الثاني.
سجلت السندات الناشئة بالعملات الصعبة عوائد سلبية بنسبة 20٪ منذ بداية العام حتى الآن – وهي واحدة من أسوأ بداياتها لهذا العام منذ عقود.

“موديز”: زيادة تكاليف المدخلات للشركات مع ضعف معنويات المستثمرين

وتوقعت وكالة موديز إنفستورز سيرفيس في تقرير حديث لها زيادة سلبية أوضاع الائتمان العالمية هذا العام وسط تباطؤ النمو العالمي ، وارتفاع تكاليف الاقتراض ، وارتفاع أسعار الطاقة والسلع ، وتعطل سلسلة التوريد وزيادة تقلبات الأسواق المالية.
قالت إلينا دوجار ، المدير العام لاستراتيجية الائتمان في موديزإن الارتفاع الكبير في تكاليف الطاقة والغذاء الناجم عن غزو أوكرانيا يضعف القوة الشرائية للأسر ، ويرفع تكاليف المدخلات للشركات ويضعف معنويات المستثمرين”.
أضافت: من بين مُصدري الديون السيادية ، ستكون القدرة على تحمل الديون تحديًا بشكل خاص للعديد من الهيئات السيادية في الأسواق الحدودية حيث ترتفع تكاليف الاقتراض في حين أن اقتصاداتها لم تتعاف بعد بشكل كامل من الجائحة.
قالت أنه مع ذلك، لا تزال أساسيات الائتمان جيدة بشكل عام بالنسبة لمصدري الديون ذات التصنيف الأعلى ، حيث تعافت مقاييس الائتمان في عام 2021 مع بقاء السيولة قوية بشكل عام.
ذكرت أنه بالنسبة لمصدري الصفقات المضاربة ذات التدفق النقدي الحر المنخفض ونسبة عالية من الديون ذات السعر العائم ، فإن مخاطر القدرة على تحمل الديون والسيولة وإعادة التمويل آخذة في الارتفاع.
وقال محمد العريان كبير المستشارين الاقتصاديين في “أليانز” ، إن التبخر المحتمل للسيولة يمثل مخاطرة كبيرة للأسواق والاقتصادات العالمية وسط مؤشرات على أن رأس المال أصبح أكثر تكلفة ويصعب الحصول عليه.
وأضاف العريان أمام تلفزيون بلومبيرج : “الخطر الوحيد الذي أشعر بالقلق بشأنه هو مخاطر السيولة, بدأنا نرى الأسواق مغلقة من التمويل.. كان الإصدار في يونيو منخفضًا جدًا.. كانت الشركات إما غير راغبة أو غير قادرة على إعادة تمويل نفسها.
على سبيل المثال ، شهد سوق السندات الأمريكية ذات العائد المرتفع ، في يونيو ، قفزة في العوائد وفروق الأسعار إلى أعلى مستوى لها في عامين في أكبر خسارة شهرية منذ بداية الوباء في مارس 2020, وقد أدى التقلب وارتفاع تكلفة الديون إلى إبعاد المقترضين عن السوق.

تقلص الأوضاع المالية يؤدي إلى زيادة تكاليف الاقتراض للشركات والحكومات

كما انخفض إصدار السندات غير المرغوب فيها إلى 25 مليار دولار في الربع الأخير ، وهو أقل معروض في الربع الثاني منذ عام 2006 على الأقل ، وفقًا لبيانات جمعتها بلومبرج.
وتشير البيانات إلى أن حجم التداول في يونيو بلغ 10 مليارات دولار ، وهو الأبطأ منذ عام 2010.
وقال العريان “نحن بحاجة للنظر في الإصدار والتأكد من عدم تجميده”.
تضررت الأصول المالية في جميع أنحاء العالم هذا العام مع تشديد البنوك المركزية لسياستها للتعامل مع ارتفاع أسعار السلع والخدمات.
ويرى العريان، “تحركًا تسلسليًا” في الأسواق من مخاطر التضخم / أسعار الفائدة في وقت سابق من هذا العام ، إلى مخاطر الائتمان مؤخرًا إلى مخاطر السيولة المحتملة في المستقبل.
ومع تقلص ظروف الأسواق المالية عبر القارات بعد بدء البنوك المركزية في رفع أسعار الفائدة استجابةً لارتفاع التضخم, تظهر مؤشرات الحالة المالية الإقليمية المملوكة لشركة موديز وهي مقاييس مركبة للنشاط المالي والاقتصادي – تشديدًا مطردًا للأوضاع المالية منذ فبراير.
في الوقت الحالي، كانت الظروف المالية في جميع أنحاء الولايات المتحدة والمملكة المتحدة ومنطقة اليورو والأسواق الناشئة أقل ملاءمة من المتوسطات التاريخية, وستستمر الأوضاع المالية في التشديد مع ارتفاع أسعار الفائدة.
قالت موديز، إن رفع أسعار الفائدة للحد من التضخم سيؤدي إلى تحسين هوامش البنوك، ومع ذلك فإن تسارع التضخم بشكل أسرع سيتطلب مخصصات أعلى لخسائر القروض ، مما يؤدي إلى محو مكاسب الهامش.
تركز موديز على البنوك في الأسواق الناشئة العشر لمجموعة العشرين: الأرجنتين والبرازيل والصين والهند وإندونيسيا والمكسيك وروسيا والمملكة العربية السعودية وجنوب إفريقيا وتركيا.
قال يوجين تارزيمانوف ، نائب الرئيس الأول للائتمان في وكالة موديز : إذا ارتفعت معدلات التضخم بشكل حاد وأدت إلى زيادات حادة في تكاليف خدمة الدين للمقترضين ، فسيتعين على البنوك زيادة مخصصات خسائر القروض إلى مستويات تفوق المكاسب في الهوامش ، والتي ستكون سلبية للائتمان.

يمكن للتضخم أن يعزز ربحية البنوك في الأسواق الناشئة لكن التسارع سلبيًا للائتمان

ومن بين الأسواق الناشئة العشر لمجموعة العشرين ، واجهت تركيا أشد معدلات التضخم ، حيث بلغت 73٪ في مايو 2022 ، تليها الأرجنتين بنسبة 61٪.
وبشكل منظم ، ستعمل الزيادات التدريجية في أسعار الفائدة على تحسين الأرباح المصرفية في معظم الأنظمة المصرفية في الأسواق الناشئة.
و نتيجة لذلك ، تتوقع موديز أن تسجل البنوك في الهند والمملكة العربية السعودية وجنوب إفريقيا زيادات أكبر نسبيًا في الهوامش في 2022-2023.
كما أدى تسارع التضخم تاريخياً إلى زيادات في تكاليف الائتمان في سبعة من الأنظمة العشرة.
و تتوقع موديز أن تسجل البنوك في روسيا وتركيا زيادات أكبر في تكاليف الائتمان في 2022-2023.
في السيناريو الذي يتسارع فيه التضخم ماديًا ويؤدي إلى ارتفاع كبير في أسعار الفائدة ، سترتفع تكاليف الائتمان أيضًا في الأرجنتين وجنوب إفريقيا والبرازيل.
قد تفوق مخاطر الأصول بالنسبة للبنوك فوائد الهامش إذا ارتفع التضخم بشكل أكثر حدة.
سيؤدي تسارع التضخم بما يتجاوز توقعات وكالة موديز إلى ارتفاع تكاليف الائتمان التي ستفوق فوائد المكاسب في الهوامش.
في هذا السيناريو ، من المرجح أن تتدهور ربحية البنوك البرازيلية والتركية بشكل أكبر من الأسواق الأخرى.