الليرة التركية الخاضعة للسيطرة المشددة مهيأة لصدمة ، بغض النظر عن نتيجة انتخابات الأحد بين الرئيس رجب طيب أردوغان والمنافس المعارض كمال كيليجدار أوغلو.

يعتمد مدى شدة الانخفاض المتوقع في العملة – ومدى سرعة استقراره والأصول التركية الأخرى لاحقًا – على ما إذا كانت النتيجة تؤدي إلى تغييرات في السياسة تضع الاقتصاد البالغ 900 مليار دولار على مسار نمو أكثر استدامة.

للوهلة الأولى ، تبدو الأسواق هادئة في الوقت الحالي ، ولكن ، أسفل السطح مباشرة ، فإنها تتجه إلى الوراء: فقد ارتفعت تكاليف التقلبات وحماية المخاطر ، وأوقفت بعض مكاتب التداول المعاملات ، وحتى صناديق التحوط التي تتعامل مع المخاطر لا تزال بعيدة.

قال فيكتور زابو ، مدير الاستثمار في Abrdn في لندن: “أجد صعوبة في العثور على سيناريو Goldilocks, تريد الأسواق رؤية الاستقرار السياسي وسياسات الاقتصاد الكلي التقليدية” و “فوز كيليجدار أوغلو / المعارضة على نطاق واسع سيقربنا من نتيجة إيجابية للسوق”.

منذ عقدين من الزمان ، صعد أردوغان سياسات غير تقليدية منذ عام 2018 ، بما في ذلك خفض أسعار الفائدة لتعزيز النمو حتى مع ارتفاع التضخم ، وإدارة سعر الصرف بشكل دقيق.

خفض المستثمرون الأجانب ممتلكاتهم في الأسهم التركية إلى النصف خلال السنوات الخمس الماضية إلى أقل من 30٪ من الأسهم ، ويمتلكون أقل من 1٪ من السندات الحكومية المقومة بالليرة.

حتى في السيناريو المفضل للسوق ، فإن مسار العودة إلى الاقتصاد السائد يكون وعرًا حيث يتم تحرير الأسواق المدارة بإحكام أولاً ثم مواجهة إيجاد توازن جديد.

قال سيباستيان كالفيلد ، مدير المحفظة في DWS Investment: “مخاطر التنفيذ ، فقط من منظور الخيارات الاقتصادية ، مرتفعة”.

وإليك كيف ترى مجموعة من الاستراتيجيين الذين قابلتهم وكالة بلومبرج نيوز نتائج مختلفة محتملة من تصويت يوم الأحد.

اكتساح المعارضة

الحكم: يُنظر إلى انتصار كيليتشدار أوغلو وسيطرة المعارضة على البرلمان على أنه النتيجة الأكثر إيجابية للسوق ، وإن كان ذلك مع وجود مخاطر جديدة تحيط بعكس السياسات غير التقليدية.

وعد تحالف المعارضة بالعودة إلى سياسة أسعار الفائدة المماثلة لتلك الموجودة في البلدان الأخرى وتعيين رئيس بنك مركزي “مستقل” ، مما يسلط الضوء على التناقض مع أردوغان – الذي طارد ثلاثة حكام منذ عام 2019 سعياً وراء انخفاض تكاليف الاقتراض.

قال سيرجي ديرجاتشيف ، رئيس ديون الشركات في الأسواق الناشئة في Union Investment Privatfonds GmbH في فرانكفورت: “ستكون هناك توقعات كبيرة بأن يتحول كيليجدار أوغلو إلى سياسة نقدية أكثر تقليدية”.

وقال إن هذا قد يذكي بعض مكاسب الليرة قصيرة الأجل ويقلص هوامش الائتمان.

سيكون تلبية التوقعات المتزايدة هو الخطر الرئيسي.

وقال ديرجاتشيف: “إذا كان هناك تحول بطيء وصعب في السياسات ، فإن التقلبات في الليرة وأسواق الائتمان يمكن أن تصبح أكثر حدة”.

يتوقع المحللون في جي بي مورجان و HSBC أن تنخفض قيمة الليرة إلى حوالي 24-25 مقابل الدولار ، من 19.5 الآن.

قال ديفيد أوستيرويل ، نائب مدير المحفظة للأسواق الناشئة في Van Eck Associates ، إنه سيشتري سندات تركيا المرتبطة بالتضخم بمجرد اختراق الليرة 30.

ويرى متداولو الخيارات فرصة بنسبة 65٪ للليرة عند 23 مقابل الدولار في غضون ثلاثة أشهر.

قال أوسترويل إن الليرة يمكن أن تنخفض “بشكل سريع” خلال الفترة من إعلان نتائج الانتخابات إلى قيام المعارضة الحالية بتعيين أفرادها في إدارة البنك المركزي.

ومع ذلك ، بمجرد أن يصل إلى القاع ، “سيبدأ كل من المودعين المحليين والمستثمرين الأجانب في تحويل الدولار إلى الليرة” حيث من المتوقع أن تبدأ الحكومة الجديدة على الفور “سلسلة كبيرة من زيادات الأسعار لجذب رأس المال الأجنبي”.

يعتقد كريستيان ماجيو ، رئيس المحفظة واستراتيجية الحوكمة البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات في بنك تورنتو دومينيون ، أن العودة إلى العقيدة ستكون أكثر تدريجيًا لأن خطر حدوث انفجار في العملة ، والذي من شأنه أيضًا كبح التوسع الاقتصادي ، سيكون مكلفًا للغاية من الناحية السياسية.

وقالت ماجيو ومقرها لندن: “إن إلغاء جميع القيود بين عشية وضحاها قد يكون كارثيا”.

وقال: “من المرجح أن يبدأوا أولاً في رفع أسعار الفائدة ، وأيضًا لتقديم الدعم للعملة – ليس فقط من أجل خفض التضخم – ثم تقليل القيود المفروضة على التداول قليلاً في كل مرة” والبيع على المكشوف لليرة.

الحفاظ على الوضع الراهن

الحكم: يُنظر إلى انتصار أردوغان وحزب العدالة والتنمية على أنه أمر سلبي في السوق.

وبينما يُنظر إلى هذه النتيجة في الغالب على أنها استمرار للسياسات غير التقليدية ، إلا أنها تزيد من مخاطر فصل أسعار الأصول عن الواقع الاقتصادي.

يتوقع Dergachev من Union Investment رد فعل معتدل في أسواق العملات والائتمان في هذا السيناريو لأن الملكية الأجنبية المنخفضة تحد من الجانب السلبي. وقال: “السؤال الرئيسي سيكون ما إذا كان أردوغان سيغير موقفه من السياسة النقدية غير التقليدية” أم سيتابعها أكثر.

يتوقع العديد من أكبر البنوك في وول ستريت أن السياسات الحالية سوف يتم عكسها حتى لو ظل أردوغان في السلطة لأنها ليست مستدامة.

يتوقع آخرون أن يواصل أردوغان سياساته غير التقليدية لأطول فترة ممكنة.

قال أولريش لوختمان ، رئيس إستراتيجية العملة في كوميرزبانك: “يبدو أن سياسة سعر الفائدة المنخفض هي حجر الزاوية في الأجندة السياسية للرئيس أردوغان ، وبالتالي من غير المرجح أن تتغير إذا ظل في منصبه”.

حتى لو كان هناك تحول في السياسة في مرحلة ما ، فإن مصداقية أردوغان في الأسواق الدولية لا تزال منخفضة ، خاصة بعد أن أطاح بآخر محافظ للبنك المركزي صديق السوق ، ناجي أغبال.

وقال كالفيلد من DWS انفستمنت إن “الإبقاء على الوضع الراهن سيعني استمرار السياسات الحالية التي وضعت تركيا في مأزق وأدت إلى سحب واسع للأموال من قبل المستثمرين الدوليين”.

في هذا السيناريو ، “هناك أمل ضئيل في عودة الأسهم والمستثمرين ذوي الدخل الثابت على حد سواء.”

تقسيم التصويت

الحكم: يُنظر إليه على أنه سلبي في السوق لأنه من المقرر أن يؤدي إلى تفاقم التوترات السياسية.

في السيناريو الذي يأتي فيه البرلمان ورئيس الدولة من الفصائل المتنافسة ، سيكون من المهم أن يفوز بالرئاسة ، التي مُنحت سلطات كاسحة في عام 2017.

يمكن أن تؤدي النتيجة المنقسمة إلى تصاعد حالة عدم اليقين السياسي ، مما قد يؤدي إلى حدوث تعديل محتمل “غير منظم” و “كبير مقدمًا” في فروق العملة والدولة ، وفقًا لاقتصاديين في Morgan Stanley ، بما في ذلك Hande Kucuk و Alina Slyusarchuk.