خفضت وكالة فيتش للتصنيف الائتماني التصنيف الافتراضي طويل الأجل للعملات الأجنبية في مصر إلى “B” من “B +”مع نظرة مستقبلية سلبية.

من وجهة نظر وكالة فيتش ، ازدادت مخاطر التمويل الخارجي نظرًا لارتفاع متطلبات التمويل الخارجي ، وقيود ظروف التمويل الخارجي وحساسية خطة التمويل الأوسع في مصر تجاه معنويات المستثمرين.

يأتي كل هذا على خلفية ارتفاع درجة عدم اليقين بشأن مسار سعر الصرف ، وانخفاض احتياطيات السيولة الخارجية.

ونرى خطرًا يتمثل في أن المزيد من التأخير في الانتقال إلى سعر صرف مرن سيؤدي إلى مزيد من تقويض الثقة ، وربما يؤدي إلى تأخير برنامج صندوق النقد الدولي.

يجسد إجراء التصنيف أيضًا تدهورًا ملحوظًا في مقاييس الدين العام ، بما في ذلك التدهور المتجدد في تكاليف / إيرادات الفوائد الحكومية ، والتي ، إذا لم يتم عكسها ، ستعرض القدرة على تحمل الدين على المدى المتوسط ​​للخطر.

التمويل الخارجي تحت الضغط: ازداد عدم اليقين بشأن قدرة مصر على تلبية احتياجاتها من التمويل الخارجي ، مما يعكس القيود التي لا تزال آفاق الوصول إلى الأسواق وانعدام ثقة السوق في نظام سعر الصرف الجديد للبنك المركزي المصري ، الأمر الذي أعاق العملات الأجنبية.

التحول غير الكامل إلى سعر الصرف المرن: عادت النقص في العملات الأجنبية إلى الظهور في فبراير 2023 ، بينما استقر سعر الصرف الرسمي ، بعد التخفيضات المتتالية لقيمة العملة التي أدت إلى تراجع الجنيه المصري أمام الدولار بنحو 50٪ مقارنة ببداية عام 2022.

من وجهة نظرنا ، يعكس الاستقرار جزئيًا إحجام المشاركين في السوق عن التعامل في سوق الصرف الأجنبي ، نظرًا لارتفاع درجة عدم اليقين بشأن مستوى سعر الصرف المستقبلي ، وكذلك التدخلات من جانب بنوك القطاع العام ، مما يضر بالثقة في التبادل المرن بشكل دائم. نظام السعر وقيمة العملة.

تفترض وكالة فيتش أن سعر الصرف سينخفض ​​أكثر قبل أن يستقر في السنة المالية المنتهية في يونيو 2024.

احتياجات التمويل الخارجي لا تزال كبيرة: متطلبات التمويل الخارجي أكثر صعوبة في السنة المالية 24 بسبب زيادة آجال استحقاق الديون الخارجية الحكومية بحوالي 7.2 مليار دولار أمريكي ، ارتفاعًا من 4.3 مليار دولار أمريكي في السنة المالية 23 ، بما في ذلك 2.1 مليار دولار أمريكي من آجال استحقاق سندات اليوروبوند (مقارنة بـ0 دولار أمريكي) .8 مليار في السنة المالية 23).

تتوقع الوكالة أن يبلغ عجز الحساب الجاري 3.3٪ من الناتج المحلي الإجمالي (حوالي 12 مليار دولار أمريكي) في السنتين الماليتين 23 و 24 ، مقابل 3.5٪ (أكثر من 16 مليار دولار أمريكي) في السنة المالية 22 ، حيث يأتي معظم التحسن من عائدات السياحة وقناة السويس القوية.

احتياطيات السيولة الخارجية المحدودة: لا تزال احتياطيات السيولة الخارجية ضعيفة ، بعد تدهور ملحوظ في عام 2022. بدأ إجمالي الاحتياطيات الرسمية في الانتعاش إلى 34.4 مليار دولار أمريكي في نهاية مارس 2023 من مستوى منخفض بلغ 33.1 مليار دولار أمريكي في أغسطس 2022 (و 41 مليار دولار أمريكي) في فبراير 2022) ، بعد أن سمح البنك المركزي بانخفاض قيمة الجنيه في أكتوبر 2022 ويناير 2023.

ومع ذلك ، تدهورت الأصول الأجنبية الصافية للبنك المركزي والبنوك التجارية مرة أخرى في بداية العام إلى 24.5 مليار دولار سالب في مارس 2023 من 20 مليار دولار أمريكي في ديسمبر 2022 ، مما يعكس القيود المفروضة على سيولة العملات الأجنبية.

خطة التمويل الخارجي: تعتمد خطة التمويل الخارجي للسلطات على هدف سنوي لصافي الاستثمار الأجنبي المباشر يبلغ 10 مليارات دولار أمريكي (2.7٪ من الناتج المحلي الإجمالي) من السنة المالية 23 ، مدعومة بمشاركة شركاء دول مجلس التعاون الخليجي بما في ذلك في برنامج الخصخصة الحكومي.

إلى جانب بعض العائدات من تدفقات المحفظة ، يمكن أن يغطي ذلك الدولار الكندي.

ومع ذلك ، فإن تدفقات الاستثمار الأجنبي المباشر هذه معرضة لمخاطر التنفيذ ، وهناك رؤية محدودة بشأن توقيتها.

ومع ذلك ، ما زلنا نعتقد أن دعم دول مجلس التعاون الخليجي للاقتصاد المصري قوي ، وأن صفقات التصفية الناجحة مع الشركاء الخليجيين ستساعد في استعادة الثقة وفتح المزيد من الاستثمارات.

ووفقًا للحكومة ، فإن تأمين تمويل خارجي إجمالي قدره 6.8 مليار دولار أمريكي لتغطية آجال استحقاق الديون الخارجية للسنة المالية 24 والباقي من السنة المالية 23 متقدمًا بشكل جيد.

ومع ذلك ، فإن خطة التمويل للسنة المالية 24 حاليًا تعاني من نقص في التمويل بما يقارب مليار دولار أمريكي وتتضمن إصدار سندات يبلغ حوالي ملياري دولار أمريكي ، في حين تظل احتمالات الوصول إلى الأسواق مقيدة.

ومع ذلك ، فإن استحقاق السندات الدولية الأكبر في مصر للسنة المالية 24 (حوالي 1.6 مليار دولار أمريكي) مستحق في النصف الثاني من العام ، مما يوفر بعض المساحة لتأمين تمويل إضافي.

تدهور مقاييس الدين: نتوقع أن يرتفع الدين الحكومي العام إلى 96.7٪ من الناتج المحلي الإجمالي في السنة المالية 23 ، من 86.6٪ في السنة المالية 22 ، وهو أعلى بكثير من المتوسط ​​المتوقع لعام 2023 “ب ” البالغ 54.7٪ ، ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاض قيمة العملة تضخم الدين الخارجي كحصة.

على الرغم من أننا نتوقع أن تدعم أسعار الفائدة الحقيقية السلبية انخفاضًا كبيرًا في الديون إلى 87.3٪ من الناتج المحلي الإجمالي بحلول نهاية السنة المالية 24 ، إلا أن مستويات الدين العام المرتفعة في مصر تظل نقطة ضعف رئيسية في التصنيف.

لا تزال مدفوعات الفائدة في مصر تشكل خطراً على القدرة على تحمل الديون ، حيث ارتفعت إلى أكثر من 54٪ من الإيرادات في السنة المالية 24 ، وهي واحدة من أعلى المعدلات بين الحكومات السيادية المصنفة من قبل وكالة فيتش.

تأثير ضعف العملة على التضخم والنمو: بلغ التضخم الرئيسي 32.6٪ في مارس 2023 ، مما يعكس انخفاض قيمة العملة ، بالإضافة إلى تعديلات أسعار الوقود ، واختناقات العرض بسبب نقص السيولة النقدية.

نرى عدم اليقين بشأن توقيت ذروة التضخم ومستواه ، وكذلك فترة التعديل للاقتصاد لامتصاص المزيد من ضعف العملة.

نتوقع أن يصل متوسط ​​التضخم في السنة المالية 23 إلى 24٪ وأن ينخفض ​​بثبات إلى 18٪ في السنة المالية 24 ، مدعومًا بتأثير أساسي إيجابي.

نتوقع أن يؤثر التضخم ونقص العملات الأجنبية وتشديد السياسة المالية وزيادة عدم اليقين الاقتصادي على النمو ، والذي سيتباطأ إلى 4٪ في السنة المالية 23 من 6.6٪ في السنة المالية 22 قبل أن يتعافى إلى 4.5٪ في السنة المالية 24.

تعكس تصنيفات التصنيف الدولية “ب” في مصر أيضًا محركات التصنيف الرئيسية التالية:

توحيد الميزانية: تستهدف الحكومة تحقيق فائض أولي للحكومة المركزية يبلغ 1.5٪ من إجمالي الناتج المحلي في السنة المالية 23 و 2.5٪ في السنة المالية 24 ، من 1.3٪ في السنة المالية 22 ، وهو ما نعتقد أنه موثوق يعتمد جزئيًا على السجل الأخير لتقديم خطط الدمج.

نتوقع أن يدعم التضخم الإيرادات بينما يؤدي إلى تآكل الإنفاق بالقيمة الحقيقية ، على الرغم من أن نطاق ذلك سيكون محدودًا بسبب التخفيضات الكبيرة في الإنفاق الحكومي / الناتج المحلي الإجمالي منذ عام 2016 ، وزيادة الإنفاق الاجتماعي لحماية القوة الشرائية للسكان.

تخطط الحكومة لتعويض الإنفاق الاجتماعي المتزايد بسياسة صارمة بشأن النفقات الرأسمالية في السنة المالية 23 ، ومن خلال تسريع الجهود لتعبئة الإيرادات في السنة المالية 24.

التضخم يتحدى الاستقرار الاجتماعي: نعتقد أن الحلقة الحالية من التضخم عابرة ، لكن توقيت وحجم تعديل العملة المتوقع سيكون اختبارًا آخر لقدرة السكان على امتصاص الصدمات ، على الرغم من احتواء التوترات حتى الآن.

على نطاق أوسع ، لا تزال احتمالية عدم الاستقرار السياسي تشكل خطرًا كبيرًا ، في رأينا ، نظرًا للمشاكل الهيكلية ، بما في ذلك نقاط الضعف في الحكم وارتفاع معدل البطالة بين الشباب.

الحوكمة: حصلت مصر على درجة ملاءمة ESG (RS) من “5” لكل من الاستقرار السياسي والحقوق ولحكم القانون والجودة المؤسسية والتنظيمية ومراقبة الفساد. تعكس نتائج الأطروحات الأهمية الكبيرة لمؤشرات حوكمة البنك الدولي (WBGI) في نموذج التصنيف السيادي الخاص بنا (SRM).

وتحتل مصر مرتبة منخفضة في WBGI في المرتبة الثامنة والعشرين.

العوامل التي يمكن أن تؤدي ، بشكل فردي أو جماعي ، إلى إجراء تقييم سلبي / تقليله

– التمويلات الخارجية: ضغوط التمويل الخارجي الأكبر التي تضعف الاحتياطيات الدولية و / أو غيرها من احتياطيات السيولة ، على سبيل المثال نتيجة لعدم قدرة السلطات على استعادة الثقة في العملة أو تأمين التمويل الكافي من مصادر متعددة الأطراف أو ثنائية أو سوقية

– المالية العامة: ثقة أضعف في عودة مصر إلى مسار تقليص العجز المالي وتقليل الفوائد / الإيرادات والدين الحكومي / الناتج المحلي الإجمالي ، على سبيل المثال ، بسبب ارتفاع تكاليف فوائد الديون وضعف النمو وتعبئة الإيرادات.

– الكلي: التراجع عن برنامج الإصلاح الاقتصادي للبلاد ، على سبيل المثال بشأن مرونة سعر الصرف ، مما قد يؤدي إلى مخاطر أكبر على استقرار الاقتصاد الكلي ويمكن أن يقوض برنامج صندوق النقد الدولي في مصر أو التقدم في خفض الديون ، و / أو ضربة مطولة للنمو الاقتصادي.

العوامل التي يمكن أن تؤدي ، بشكل فردي أو جماعي ، إلى إجراء تقييم إيجابي / ترقية

– التمويلات الخارجية: الحد من نقاط الضعف الخارجية ، على سبيل المثال ، من خلال تحسين الوصول إلى سوق السندات ، وتضييق الدولار الكندي ، وتراكم الاحتياطيات الدولية أو غيرها من احتياطيات السيولة ، بدعم من إطار سعر صرف موثوق به

– المالية العامة والكلية: التقدم المحرز في ضبط أوضاع المالية العامة والإصلاحات الاقتصادية التي تدعم أداء برنامج صندوق النقد الدولي وتخفيض إجمالي الدين الحكومي العام / الناتج المحلي الإجمالي إلى مستوى أقرب إلى المتوسط ​​”ب” وفي نسبة الفائدة / الإيرادات على المدى المتوسط