تواجه البنوك المركزية في الأسواق الناشئة أزمة 22 حيث يعني تراجع النمو الاقتصادي أنها لا تستطيع إبقاء الظروف النقدية مشددة ، لكن التضخم المرتفع لا يسمح لها بوقف رفع أسعار الفائدة أيضًا.

والنتيجة هي تزايد مخاطر حدوث أخطاء في السياسة النقدية.

تسير البلدان من بولندا إلى كولومبيا ، ومن الهند إلى كوريا الجنوبية ، على حبل مشدود في محاولة لمعرفة المستوى الدقيق لتكاليف الاقتراض التي لن تشل اقتصاداتها ولكنها ستحافظ على أسعار المستهلك.

الجواب ليس واضحا أو سهلا.

طالما استمر الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة ، وظل فيروس كوفيد يعيق الصين ، فإن صانعي السياسات في الدول الفقيرة يظلون تحت رحمة عوامل خارجة عن سيطرتهم.

شهدت الأسواق الناشئة هجرة جماعية للمستثمرين هذا العام على الرغم من رفع أسعار الفائدة بوتيرة غير مسبوقة.

انخفضت السندات السيادية المحلية بأكبر قدر منذ عام 2009 على الأقل ، وواجهت العملات أسوأ خسائر سنوية منذ التخلف عن السداد في روسيا عام 1998.

في حين أن الانتعاش منذ أكتوبر قد خفف من هذا الركود ، فإن الاقتصادات الأصغر ليست سوى خطوة واحدة خاطئة بعيدًا عن أزمة العملة الكاملة .

قد يؤدي أي بيع إضافي إلى منع وصولهم إلى أسواق رأس المال ، ودفعهم إلى أزمة تكاليف المعيشة أو حتى الانهيار الاقتصادي مثل انهيار سريلانكا.

قال تيلمان كولب ، محلل الأسواق الناشئة ومقره في زيورخ في UBS Global Wealth Management ، حول المعضلة التي يراها في وسط وشرق أوروبا ، إن الخطأ في السياسة هو بالتأكيد شيء يجب أن نقلق بشأنه. “إذا رفعت أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أخرى ، فهل سيؤدي ذلك إلى إغراق اقتصادك؟”

كانت المجر أول من تعلم هذا الدرس المرير, بعد واحدة من أسرع دورات التشديد في العالم والتي شهدت تضاعف المعدل القياسي أكثر من 21 مرة في 16 شهرًا ، توقفت الدولة الواقعة في شرق أوروبا مؤقتًا بعد تحرك في سبتمبر.

لكن في غضون أيام ، اضطرت إلى استئناف موقفها المتشدد بسبب ارتفاع التضخم إلى أعلى مستوى منذ عام 1996 وهوت عملتها إلى مستوى قياسي منخفض مقابل اليورو.

الآن ، يتزايد الضغط في الاتجاه المعاكس ، مع انكماش الاقتصاد على أساس ربع سنوي متتالي ، ويتوقع الاقتصاديون الذين شملهم استطلاع بلومبرج حدوث ركود في النصف الأول من عام 2023.

تعتبر تجربة المجر بمثابة تحذير مبكر للعديد من الأسواق الناشئة الأخرى. داخل أوروبا الشرقية ، قطعت كل من جمهورية التشيك وبولندا في منتصف الطريق ، حيث تشير التوقعات إلى أنهما تواجهان 82.5٪ و 67.5٪ احتمال حدوث ركود ، على التوالي ، على الرغم من وقف رفع أسعار الفائدة منذ أشهر.

ومع تحوم التضخم في خانة العشرات في كلا البلدين ، قد لا يكون لديهما مجال لمكافحة التباطؤ الاقتصادي.

قال عامر بسات ، الرئيس العالمي للدخل الثابت للأسواق الناشئة في شركة بلاك روك في نيويورك: “هناك علامة استفهام حول ما إذا كان البولنديون يستطيعون التوقف عن التنزه”. “إنهم يرغبون في التوقف عن التنزه لأنهم قلقون بشأن الاقتصاد ، لكن التضخم ليس تحت السيطرة”.

ليس الأمر أن الإغراء بالتوقف عن التشديد غير مبرر على الإطلاق.

أظهر التضخم بالفعل علامات على بلوغ ذروته في العديد من الأسواق الناشئة ، وخاصة المتنزهين الأوائل مثل البرازيل.

أدى تخفيف نمو أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة إلى تشجيع صانعي السياسة والمستثمرين على تحويل الانتباه إلى مخاوف النمو.

لكن أمثلة مثل المجر فرضت فحصًا للواقع ؛ قد يكون من السابق لأوانه وقف مكافحة تكاليف المعيشة بعد كل شيء.

انفجار مخاطر الأسواق الناشئة

المعضلة يتردد صداها في كولومبيا البعيدة. تشتهر الدولة التي تشتهر بالقهوة العطرية والزمرد الفاخر والفواكه النادرة ، بشهر سادس على التوالي من ارتفاع أسعار المستهلكين حتى مع تعثر التوسع الاقتصادي.

تشير التوقعات لعام 2023 إلى حدوث انخفاض كبير في نمو الناتج المحلي الإجمالي ، إلى 1.8٪ من 7.5٪ في عام 2022.

عدم اليقين بشأن السياسة حول الحكومة اليسارية المشكلة حديثًا يؤدي إلى تفاقم التوقعات ، وفقًا لـ Barclays Plc.

قال إريك مارتينيز ، محلل العملات في بنك باركليز: “قد تكون المشكلة أن تنفذ الحكومة الجديدة توسعًا ماليًا أكثر عدوانية أو أن تصبح راديكالية للغاية من حيث إعاقة الاستثمار وإنتاج الهيدروكربونات”.

وهذا من شأنه أن يزيد من مخاطر البلد ويضمن معدلات أعلى لفترة أطول. إنها ليست قضيتنا الأساسية لكنها مخاطرة “.

ينتشر اللغز في آسيا أيضًا. في حين أن القارة تنعم بطلب محلي قوي ، ومعدلات مرجعية أقل من مناطق الأسواق الناشئة الأخرى وتضخم أضعف ، فإنها تظل عرضة لتدفقات رأس المال الخارجة على حساب عائدات حقيقية سلبية للغاية.

كما أن البلدان المجاورة للصين حساسة أيضًا لتقلبات النمو في ثاني أكبر اقتصاد في العالم.

انقسم مجلس السياسة النقدية في كوريا الجنوبية الشهر الماضي حول موعد وقف دورة التضييق. من بين أعضائها السبعة ، أراد ثلاثة التوقف بعد زيادة أخرى بمقدار 25 نقطة أساس ، وأراد اثنان الاستمرار إلى ما بعد هذا المستوى ، وقال أحدهم إنه تم القيام بما يكفي بالفعل.

يؤكد هذا التشتت في وجهات النظر مدى صعوبة قياس سعر الفائدة للاقتصادات الناشئة عندما لا ينتهي الاحتياطي الفيدرالي من اكتشاف ذروة.

في غضون ذلك ، رفض المسؤولون التوقعات المبكرة لأوانها من قبل Citigroup Inc. و Nomura Holdings لبدء تخفيضات أسعار الفائدة في منتصف عام 2023.

في الهند ، انخفض النمو الاقتصادي على أساس سنوي بأكثر من النصف إلى 6.3٪ في الربع الأخير حتى مع بقاء نمو أسعار المستهلك فوق مستوى التسامح الأعلى لصانعي السياسات.

كانت الأمة متقاعسة في رفع تكاليف الاقتراض وقد أضافت 190 نقطة أساس فقط إلى سعر إعادة الشراء.

هذا لا يترك مجالًا لمزيد من التشديد ، لكن يمكن أن يقوض طموحات النمو. إن مسار سياسة بنك الاحتياطي الهندي إلى ما بعد الارتفاع البسيط في كانون الأول (ديسمبر) عبارة عن رمي بالعملة المعدنية.

أخيرًا ، تزداد ضجة وقف الأسعار في الأسواق الناشئة ، مما يؤكد التعب من دورات المشي لمسافات طويلة.

على سبيل المثال ، في بولندا ، أظهرت أحدث البيانات قراءة أكثر ليونة للمرة الأولى منذ ثمانية أشهر ، وعادت الحجج الداعية إلى إنهاء التشديد إلى الظهور في الحال.

كتب دان بوكسا ، كبير الاقتصاديين في UniCredit SpA لأوروبا الوسطى والشرقية ، في مذكرة: “إن نطاق رفع الأسعار الإضافي ضيق ، لكن الالتزام القوي بترك المعدلات دون تغيير في وقت ارتفاع ضغط التضخم يبدو سابقًا لأوانه وغير مرن”. “البنوك المركزية تلتزم في وقت مبكر جدًا بإنهاء رفع أسعار الفائدة.”