تجنبت روسيا بصعوبة التخلف عن سداد الديون الأسبوع الماضي ، لكن الأسواق لا تزال مسعرة كما لو كانت على حافة الهاوية.

السندات عالقة عند مستويات متعثرة ، ومقايضات التخلف عن السداد لمدة خمس سنوات تضع فرصة بنسبة 87٪ للتخلف عن السداد.

هذه الاحتمالات أقل مما كانت عليه في أبريل ، لكنها لا تزال مرتفعة.

السبب؟ إن اتجاه الحكومات الدولية نحو عقوبات أكثر صرامة وقيودًا أكثر انتشارًا يُبقي المستثمرين في حالة جهل بشأن احتمالية حصولهم على المدفوعات المستقبلية المستحقة عليهم.

حتى لو استمرت موسكو في الضغط من أجل الحصول على المال من خلال متاهة القواعد ، فإن النجاح بعيد كل البعد عن ضمانه.

قالت إلينا دالي ، مؤسسة EM Conseil ، وهي شركة استشارية مقرها باريس متخصصة في إدارة الديون السيادية: “من المرجح أن تتخلف روسيا عن سداد ديونها في نهاية المطاف”.

أضافت: في 2008-2009 رأينا مدى السرعة التي يمكن أن تذوب بها احتياطيات النقد الأجنبي, و لا يتعلق الأمر بمدفوعات خدمة الديون القادمة فحسب ، بل تحتاج روسيا أيضًا إلى تمويل آلة الحرب والواردات الحيوية.

أدت الإجراءات الحالية المفروضة على روسيا بعد غزوها لأوكرانيا إلى تعقيد المدفوعات بشدة ، مما أعاق حركة الأموال وعرقلها.

بعد ذلك ، يتطلع الدائنون إلى ثغرة مهمة سمحت للمستثمرين بالاستمرار في تلقي مدفوعات السندات.

ومن المقرر إغلاق الإعفاء – الترخيص العام 9A ، الصادر عن مكتب مراقبة الأصول الأجنبية في الولايات المتحدة – في 25 مايو ، قبل يومين من استحقاق قسائم تعادل حوالي 100 مليون دولار.

في حالة تمديد وزارة الخزانة الأمريكية للإعفاء ، يمكن لروسيا الاستمرار في الدفع عن طريق بنوكها غير الخاضعة للعقوبات طالما أن لديها الدولارات والعملات الأخرى المتاحة محليًا.

تعتبر الولايات المتحدة ذلك وسيلة لإجبار روسيا على حرق المدخرات المحلية.

لكن في الوقت الحالي ، تمتلك موسكو الكثير من السيولة ، بفضل تدفق المليارات أسبوعياً من مبيعاتها من النفط والغاز والسلع الأخرى ، بما في ذلك إلى أوروبا.

ولكن إذا انتهى المقتطع ، وفرض المنظمون في الاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة قيودًا مماثلة ، فسوف يعود التخلف عن السداد إلى الطاولة حيث يتم قطع طريق دفع مهم آخر.

خيارات العملات

قالت ناتاليا جوروشينا ، الخبيرة الاقتصادية لاستراتيجية الدخل الثابت للأسواق الناشئة في فان شركة Eck Associates Corp.

في الوقت الحالي ، تتحرك الحكومات في جميع أنحاء العالم في اتجاه تشديد العقوبات ضد روسيا.

يقترح الاتحاد الأوروبي حظرًا على واردات النفط الروسي وتقليل اعتماده على الغاز من البلاد ، مما يضرب مصدرًا رئيسيًا للتمويل بالنسبة لموسكو.

يعمل هذا على إبقاء انتباه المستثمرين في كل خطوة تتخذها روسيا لخدمة ديونها السيادية. يتم تداول المذكرتين اللتين تم دفعهما في 27 مايو بأقل من 30 سنتًا ، على الرغم من أن لديهما حلولاً بديلة للعملة وفقًا لشروطهما.

ومع ذلك ، يمكن جعل هذه الخيارات غير ذات صلة ، إذا كانت المملكة المتحدة والاتحاد الأوروبي سيعكسان نهاية محتملة للاقتطاع الأمريكي.

تسمح إحدى السندات – وهي شريحة مقومة بالدولار تستحق في عام 2026 – بالدفع باليورو أو الفرنك السويسري أو الجنيه الإسترليني ، بالإضافة إلى مدفوعات الفائدة بالدولار إلى حسابات في سويسرا أو المملكة المتحدة أو الاتحاد الأوروبي.

إذا اختار المقترض هذا الحل البديل ، فسيكون قد أعطى الدائنين إشعارًا لمدة خمسة أيام على الأقل ، وفقًا لوثائق السند.

يحتوي سندات 2036 المقومة باليورو على بند إضافي يسمح بالدفع بالروبل. وهذا عزاء ضئيل للمستثمرين الأجانب: نظرًا لأن غرف المقاصة الدولية لم تعد تعالج المعاملات الروسية ، فمن المحتمل أن تظل الأموال في مستودع التسوية الوطني الروسي أو يتم تحويلها إلى حساب من النوع C في روسيا مفتوح باسم حاملي السندات.

تظهر البيانات التي جمعتها بلومبرج أن التحويل السيادي التالي الذي ينص على الدفع حصريًا بالدولار سيكون في 24 يونيو ، عندما يحين موعد استحقاق الفائدة على السند السيادي لعام 2028.

المصدر: بلومبيرج