إن الدببة في سوق الخزانة الأمريكية في حالة تأرجح ، حيث بلغت العائدات عبر المنحنى أعلى مستوياتها في 2022 بعد تقرير الوظائف الأمريكي الساخن ومعدلات السوق طويلة الأجل في أوروبا فوق الصفر لأول مرة منذ سنوات.

سيتم اختبار ما إذا كانت هذه العوائد مبررة في الأسبوع المقبل, حيث إنها تعكس التوقعات المتزايدة برفع أسعار الفائدة الفيدرالية لمنع التضخم المرتفع من أن يترسخ مع تعافي الاقتصاد.

ومن المتوقع أن تظهر بيانات أسعار المستهلك لشهر يناير مزيدًا من التسارع إلى أعلى مستوى منذ الثمانينيات ، ويمكن أن تغير تلك التوقعات في أي من الاتجاهين.

في غضون ذلك ، ستقيس مزادات سندات الخزانة لأجل 10 سنوات و 30 عامًا شهية المستثمرين للعوائد التي جرفتها أسواق السندات الأوروبية جزئيًا.

أدى تحول الصقور من قبل بنك إنجلترا والبنك المركزي الأوروبي في الأسبوع الماضي إلى رفع عائد السندات لأجل 10 سنوات في المملكة المتحدة بمقدار 17 نقطة أساس والعائد الألماني لأجل 10 سنوات – سلبي منذ منتصف عام 2019 – بمقدار 25 نقطة أساس إلى ما يزيد قليلاً عن الصفر نسبه مئويه.

وارتفع العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بنحو 10 نقاط أساس يوم الجمعة ، متوجًا بذلك زيادة أسبوعية بمقدار 16 نقطة أساس.

قال آلان روسكين ، كبير المحللين الاستراتيجيين الدوليين في دويتشه بنك: “ما لم تعتقد أن التضخم ينخفض ​​بسرعة بسبب عوامل أخرى لا تتعلق بسياسة أكثر صرامة ، فإن الاحتياطي الفيدرالي يتخلف أميالاً عن المنحنى”. “من اللافت للنظر مدى ضآلة تسعير التشديد الإضافي للعام المقبل”.

قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول ، بعد الاجتماع الأخير لسياسة البنك المركزي في 26 يناير ، إنه سيكون “ذكيًا” في الرد على البيانات الاقتصادية. أدرك تجار السندات أن هذا يعني أن عدد ارتفاعات الأسعار ، وحتى حجمها ، قد يتجاوز السوابق التاريخية.

كان بنك الاحتياطي الفيدرالي قد أنهى مشترياته من سندات الخزانة وقال إن رفع أسعار الفائدة غير مرجح حتى تنتهي هذه العملية بحلول منتصف مارس. قبل بيانات الوظائف لشهر يناير – والتي أظهرت أيضًا قفزة أكبر من المتوقع في نمو الأجور – كانت العقود الآجلة لأسعار الفائدة تسعير أربع زيادات في معدل ربع نقطة هذا العام ، بدءًا من مارس. بحلول نهاية اليوم ، قاموا بتسعير الاحتمالات شبه المتساوية لتحرك نصف نقطة في مارس ، وهو الأول منذ عام 2000 ، وأكثر من خمسة زيادات ربع نقطة بحلول نهاية العام.

كان معدل السياسة صفرًا منذ ظهور الوباء في مارس 2020 ، وبلغت الذروة المتوقعة حوالي 1.85٪.

على الرغم من أن إعادة التسعير مثيرة ، إلا أنها توقفت عند مستويات بالنسبة لبعض المستثمرين وبنك الاحتياطي الفيدرالي نفسه – الذي يتوقع أعضاؤه في المتوسط ​​أن يصل معدل السياسة النقدية إلى 2.5٪ – يبدو منخفضًا للغاية.

وتتوافق المستويات مع المؤشرات المستندة إلى السوق التي تشير إلى أنه من المتوقع أن يتباطأ التضخم مع عودة الاقتصاد إلى طبيعته – ومع رفع الاحتياطي الفيدرالي لسعر الفائدة.

أحد هذه المقاييس – وهو مقياس لما سيكون متوسط ​​معدل التضخم المتوقع على مدى السنوات الخمس المقبلة بعد خمس سنوات من الآن – قد تراجعت إلى 2.10٪ من ذروة 2.40٪ في أكتوبر.

قال كريستوفر برايتمان ، الرئيس التنفيذي لشركة Research Affiliates LLC ، إن دورة تشديد محدودة وعودة التضخم إلى ما يقرب من 2٪ “يمكن أن تحدث” ، ولكن في الوقت الحالي ، فإن الأمر يتعلق “بالمخاطر التي يتم تسعيرها بشكل خاطئ” من قبل المستثمرين.

تابع: “تعتقد شركتنا أن المعدل الحقيقي المحايد هو صفر ، ولن تحقق إعادة معدل الأموال إلى 2٪ هذا الهدف إذا ظل التضخم أعلى.”

لقد ساعدت النظرة الحميدة للسوق بشأن التضخم على احتواء الارتفاع في عوائد سندات الخزانة طويلة الأمد مقارنة بالعائدات قصيرة الأجل ، تاركة منحدر منحنى العائد عند مستويات ضحلة تاريخيًا. الفرق بين عوائد السنتان والعشر سنوات عند حوالي 60 نقطة أساس والفجوة التي تتراوح بين 5 إلى 30 عامًا والتي تبلغ حوالي 43 نقطة أساس هي الأصغر في أكثر من عام.

تواجه العوائد طويلة الأجل ضغوطًا تصاعدية على المدى القريب من مزادات الأسبوع المقبل لسندات الخزانة لمدة 10 و 30 عامًا ، والتي ستحدد أسعار الكوبون للأوراق المالية المستحقة في فبراير 2032 وفبراير 2062.

سندات العشر سنوات أقل من 10 نقاط أساس أدناه المستوى المطلوب للحصول على قسيمة بنسبة 2٪. يحمل المزاد الذي مدته 30 عامًا أمتعة إضافية – أدى المزاد الأخير لمدة 30 عامًا في نوفمبر إلى ضعف الطلب تاريخيًا.

سيكون كلا المزودين الأعلى عائدًا في أشهر إذا ظل السوق بالقرب من المستويات الحالية ، ومع ذلك ، وعند 37 مليار دولار و 23 مليار دولار على التوالي ، سيكونان أصغر إصدار جديد لمدة 10 و 30 عامًا منذ مايو 2020.

قال ريك ريدر ، كبير مسؤولي الاستثمار في الدخل الثابت العالمي في بلاك روك ، إذا كان التضخم معتدلاً ولم يصل معدل سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى 2٪ ، كما تتوقع السوق حاليًا ، فمن غير المرجح أن يتجاوز عائد 10 سنوات 2.25٪ هذا العام. وقال إن سندات الخزانة طويلة الأمد لديها “مشتر طبيعي” في صناديق التقاعد وشركات التأمين.

يميل اقتصاد الشيخوخة والمثقل بالديون والذي يشهد ابتكارات تكنولوجية لا هوادة فيها إلى إظهار نمو متواضع طويل الأجل وتضخم وعائدات السندات. إذا وصل الاحتياطي الفيدرالي إلى معدل الفائدة النهائي المتوقع عند 2.5٪ ، فإن شريحة من سوق السندات تخشى وقوع خطأ.

وجهة نظر منافسة هي أن الاقتصاد المرن المدعوم بالمدخرات الكبيرة التي يحتفظ بها المستهلكون والشركات يمكن أن يتعامل مع معدلات فائدة أعلى بكثير في عامي 2023 و 2024.

قال أندرو باترسون ، كبير الاقتصاديين في مجموعة فانجارد للاستثمار الإستراتيجي: “إن توقع معدل فائدة منخفض يعني أنك تعتقد حقًا أن الركود قادم في مرحلة ما”. “حالتنا الأساسية هي أن سعر الفائدة على الأموال النهائية يرتفع أكثر وينتهي شمالًا من محايد عند 2.75٪ إلى 3٪.

سيحتاج سوق السندات إلى الاقتراب من هذا الاحتمال في نهاية المطاف ، ويجب أن يكون هناك المزيد من التقلبات بالنسبة للمستثمرين “.

المصدر: بلومبيرج