على مدى عقدين من الزمان ، توافدت شركات التكنولوجيا الصينية على سوق الأوراق المالية في الولايات المتحدة ، مدفوعة ببيئة تنظيمية ودية ومجموعة كبيرة من رؤوس الأموال الحريصة على الاستثمار في أحد أسرع الاقتصادات نموًا في العالم.
الآن ، يبدو أن القوة الطاغية وراء مئات الشركات التي تبلغ قيمتها 2 تريليون دولار قد توقفت في مسارها.
إعلان بكين في 10 يوليو أن جميع الشركات تقريبًا التي تحاول طرح أسهمها للاكتتاب العام في بلد آخر سوف تتطلب موافقة من جهة تنظيم الأمن السيبراني التي تم تمكينها حديثًا بمثابة ناقوس الموت للعروض العامة الأولية الصينية في الولايات المتحدة ، وفقًا لمراقبي الصناعة منذ فترة طويلة.
قال بول جيليس ، الدكتور في كلية جوانجوا للإدارة بجامعة بكين في بكين: “من غير المرجح أن تكون هناك أي شركات صينية مدرجة في الولايات المتحدة في غضون خمس إلى عشر سنوات ، باستثناء ربما القليل من الشركات الكبيرة ذات القوائم الثانوية”.
إن حملة القمع ، التي أطلقها قرار شركة ديدي للنقل الذكي للمضي قدمًا في الإدراج في نيويورك على الرغم من اعتراضات الجهات التنظيمية ، ترسل بالفعل موجات صدمة عبر الأسواق.
انخفض مقياس الأسهم الصينية المتداولة في الولايات المتحدة بنسبة 30 ٪ من أعلى مستوى له في الآونة الأخيرة.
بالنسبة للمستثمرين في الشركات التي لم يتم إدراجها بعد ، هناك حالة عدم يقين متزايدة بشأن متى يمكنهم استرداد أموالهم.
تستعد شركات وول ستريت لتجفيف رسوم الاكتتاب المربحة ، في حين تستعد هونغ كونغ للاستفادة حيث تبحث الشركات الصينية عن أماكن بديلة – وأكثر أمانًا من الناحية السياسية – أقرب إلى الوطن.
من الصعب المبالغة في الأهمية التي توليها الأسواق الأمريكية للشركات الصينية. بدأت الموجة الأولى في بيع إيصالات الإيداع الأمريكية – الأوراق المالية البديلة التي تسمح للمستثمرين بامتلاك أسهم في الخارج – في عام 1999.
ومنذ ذلك الحين ، اختارت أكثر من 400 شركة صينية البورصات الأمريكية لإدراجها الأساسي ، وجمعت أكثر من 100 مليار دولار ، بما في ذلك معظم البلاد صناعة التكنولوجيا.
استفادت أسهمهم لاحقًا من واحدة من أطول الأسواق الصاعدة في التاريخ.
بدأت شركة China.com Corp. وهي شركة تشغيل مواقع الويب ومقرها هونج كونج هذا الاتجاه عندما تم طرحها للاكتتاب العام في بورصة ناسداك في عام 1999 أثناء فقاعة الدوت كوم.
ارتفع السهم ، تحت رمز الصين ، بنسبة 236٪ عند ظهوره لأول مرة ، مما أغنى المؤسسين والداعمين ، وأظهر لشركات الإنترنت الصينية طريقًا إلى رأس المال الأجنبي – إذا تمكنوا فقط من إيجاد طريقة للالتفاف حول الضوابط التنظيمية الصارمة للحزب الشيوعي.
على عكس الشركات في هونغ كونغ ، التي كان نهج عدم التدخل فيها في الأعمال التجارية يعني وجود القليل من القواعد بشأن جمع الأموال للشركات ، واجهت الشركات الخاصة التي تتخذ من البر الرئيسي مقراً لها عقبات أكبر بكثير.
تم تقييد الملكية الأجنبية في العديد من الصناعات ، وخاصة في صناعة الإنترنت الحساسة ، في حين أن الإدراج في الخارج يتطلب موافقة من مجلس الدولة الصيني ، أو مجلس الوزراء.
للتغلب على هذه العقبات ، تم العثور على حل وسط في شكل كيان ذو مصلحة متغيرة – هيكل مؤسسي معقد تستخدمه معظم ADRs بما في ذلك Didi و Alibaba Group Holding Ltd. بموجب VIE ، والتي كانت رائدة من قبل شركة سينا الخاصة الآن.
تحول الشركات الصينية إلى شركات أجنبية
في عام 2000 ، تحولت الشركات الصينية إلى شركات أجنبية بأسهم يمكن للمستثمرين الأجانب شراؤها.
هذا الحل المهتز من الناحية القانونية ، والذي يصعب فهمه ، أثبت أنه مقبول على الرغم من ذلك من قبل المستثمرين الأمريكيين ، وول ستريت والحزب الشيوعي على حد سواء.
بالعودة إلى الصين ، كانت الحكومة تتخذ خطوات لتحديث سوق الأوراق المالية ، والتي أعيد فتحها في عام 1990 ، بعد أن أغلقت قبل أربعين عامًا في أعقاب الثورة الشيوعية.
في عام 2009 ، أطلقت الدولة لوحة ChiNext على غرار ناسداك في شنتشن. في عهد شي جين بينغ ، الذي أصبح رئيسًا في عام 2013 ، زاد الوصول إلى العالم الخارجي بشكل كبير ، بما في ذلك روابط تداول الصرف مع هونج كونج التي سمحت للمستثمرين الأجانب بشراء أسهم البر الرئيسي مباشرة.
في عام 2018 ، بدأت الصين برنامجًا تجريبيًا لمنافسة التفاعلات الدوائية الضارة ، لكنها فشلت في اكتساب قوة دفع.
جاءت الخطوة الأكثر جذرية في عام 2019 عندما افتتحت شنغهاي مركزًا جديدًا للأوراق المالية يسمى Star board ، مما قلل من الروتين ، وسمح للشركات غير المربحة بالإدراج في الداخل لأول مرة ، وتخلصت من الحد الأقصى لتحركات الأسعار في اليوم الأول.
كما ألغت سقف التقييم غير المكتوب الذي أجبر الشركات على بيع أسهمها بأرباح 23 مرة أو أقل.
لكن البورصات في البر الرئيسي لا تزال لا تسمح بأسهم من فئة مزدوجة ، والتي تحظى بشعبية لدى شركات التكنولوجيا لأنها تمنح المؤسسين قوة تصويتية أكبر. قدمت هونغ كونغ الهيكل في عام 2018.
كان الهدف هو خلق بيئة من شأنها أن تمكن شركات التكنولوجيا الصينية من الإدراج بنجاح في المنزل ، وأن تكون أقل اعتمادًا على رأس المال الأمريكي.
أصبحت هذه الحاجة أكثر إلحاحًا مع تزايد التوترات بين بكين وواشنطن خلال الجزء الأخير من رئاسة الرئيس السابق دونالد ترامب.
قدم ترامب قواعد جديدة صارمة تعني أن الشركات الصينية قد تبدأ في التبادلات في غضون سنوات قليلة إذا رفضت تسليم المعلومات المالية إلى المنظمين الأمريكيين.
بينما انتعشت القوائم الثانوية في هونغ كونغ ، ما زالت الشركات الصينية تفضل نيويورك ، حيث تستغرق أسابيع بدلاً من شهور لمعالجة طلب الاكتتاب العام.
كانت الضوابط الصارمة التي تفرضها الصين على رأس المال تعني أن البورصات المحلية لا يمكنها منافسة نيويورك على السيولة والتقييمات الأعلى بكثير لشركات التكنولوجيا.
أزمة طرح ديدي للنقل الذكي فى البورصة الأمريكية
جمعت شركة الصين نحو 13 مليار دولار من خلال مبيعات الأسهم لأول مرة في الولايات المتحدة هذا العام وحده.
بعد طرح ديدي للاكتتاب العام المثير للجدل في 30 يونيو ، يبدو أن الحزب الشيوعي قرر أن لديه ما يكفي.
قال فريزر هوي ، مؤلف كتاب “Red Capitalism: The Fragile Financial Foundation of China’s Extraordinary Rise” ، “كان موت ADRs أمرًا لا مفر منه. ما هو مثير للاهتمام هو القالب والنموذج اللذين يحققان هذه النتيجة.
تابع: إنها تأتي من عقلية التحكم وتضييق الخناق على الأعمال. هذا مختلف تمامًا عن عقلية الإصلاح وبناء الأسواق محليًا “.
يتزامن تحرك بكين لتنظيم الاكتتابات العامة الأولية في الخارج مع ضوابط أكثر صرامة على شركات التكنولوجيا الصينية ، والتي يمتلك الكثير منها احتكارات شبه كاملة في مجالاتها وتجمعات هائلة من بيانات المستخدمين.
تسارعت هذه الحملة لكبح جماح صناعة التكنولوجيا في الأشهر الأخيرة حيث يسعى شي للحد من تأثير المليارديرات الذين يسيطرون على هذه الشركات.
بالنسبة للشركات الصينية المدرجة بالفعل في الولايات المتحدة ، فإن ما يحدث بعد ذلك يعتمد إلى حد كبير على ما تفعله الصين مع VIEs.
من غير المرجح أن يكون حظرها صريحًا ، لأنه سيجبر الشركات على إلغاء إدراجها في البورصات الأجنبية ، والتخلص من هذا الهيكل ثم إعادة الإدراج – وهي عملية مكلفة قد تستغرق سنوات.
من المتوقع أن تكون اللوائح المحدثة جاهزة في غضون شهر أو شهرين ، حسبما قال أشخاص مطلعون على الأمر.
تبدو هونغ كونغ بشكل متزايد كبديل قابل للتطبيق.
على سبيل المثال ، تخطط الصين لإعفاء الاكتتابات العامة الأولية في هونج كونج من السعي أولاً للحصول على موافقة الجهة المنظمة للأمن السيبراني في البلاد ، حسبما أفادت بلومبرج الأسبوع الماضي.
في حالة شطب قسري للولايات المتحدة ، يمكن للشركات التي باعت بالفعل أسهمًا في هونغ كونغ – مثل Alibaba و JD.com – ترحيل إدراجها الأساسي إلى المدينة.
لن تكون الإيصالات الأمريكية المشطوبة من القائمة ، والتي لا يزال من الممكن تداولها خارج البورصة ، بلا قيمة لأنها تمثل مصلحة اقتصادية في الشركة.
من المفترض أن تسهل الأسواق المفتوحة في هونغ كونغ والعملة المرتبطة بالدولار الأمريكي عملية التحويل.
يمكن للمالكين بيع ADRs الخاصة بهم قبل شطبهم من القائمة أو تحويلهم إلى أسهم عادية مدرجة في هونج كونج دون الكثير من الاضطراب.
يمكن للشركة التي تختار إنهاء برنامج ADR الخاص بها تمامًا أن تدفع مبلغًا بالدولار إلى المستثمرين.
لكن النظرة المستقبلية لدور هونج كونج كمركز مالي عالمي تبدو أكثر غموضًا في أعقاب تحذير إدارة بايدن بشأن ممارسة الأعمال التجارية في المدينة.
انخفض مؤشر الأسهم الصينية في هونغ كونغ بنسبة 1.9٪ يوم الإثنين ، مع خسارته منذ ذروة يناير إلى حوالي 19٪.
في كلتا الحالتين ، يبدو أن حقبة العقدين التي شهدت قائمة الشركات الخاصة الأكثر نجاحًا وقوة في الصين في الولايات المتحدة تقترب من نهايتها.
الرسالة من بكين واضحة: سيكون للحزب الشيوعي القول الفصل في كل شيء تقريبًا ، بما في ذلك الاكتتابات الأولية.
قال توم ماسي ، مدير المحفظة المشارك لصندوق استراتيجية الثروة الناشئة التابع لشركة GW&K Investment Management ، والذي يستثمر نصف أمواله في الأسهم الصينية: “من المهم حقًا امتلاك شركات تتماشى مع توجهات الحكومة الصينية”. “لن أمول الشركات التي ستلتف على أي شيء تريد الحكومة الصينية تحقيقه”.
المصدر: رويترز
