منذ انهيار العلاقة العكسية الراسخة بين الذهب وأسعار الفائدة الحقيقية، أصبحت تحركات أسعار المعدن الأصفر مدفوعة بشكل متزايد بقوى مختلفة، وفقًا لجوزيف وو، نائب الرئيس ومدير المحافظ في RBC لإدارة الثروات.
في تحليل حديث، صرّح وو بأن تحديد محركات أسعار الذهب بدقة كان دائمًا أمرًا صعبًا.
أسعار الذهب
وأضاف: “مع ذلك، فإن إحدى العلاقات التي صمدت بشكل جيد على مدار الخمسة والعشرين عامًا الماضية هي الارتباط العكسي بين الذهب وأسعار الفائدة الحقيقية”.
ونظرًا لأن الذهب لا يُولّد تدفقات نقدية، بالإضافة إلى تكاليف التخزين والتأمين، قال وو إنه يمكن القول إن عائد الذهب سلبي في الواقع.
وكتب: “هذا يجعل الذهب حساسًا للتغيرات في أسعار الفائدة الحقيقية (المعدلة حسب التضخم).
أسعار الفائدة الحقيقية
عندما ترتفع أسعار الفائدة الحقيقية، تزداد تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالذهب، مما يقلل من جاذبيته مقارنةً بالأصول المدرة للدخل. وعندما تنخفض أسعار الفائدة الحقيقية، يكون العكس صحيحًا”.
من أواخر التسعينيات وحتى عام 2021، ظل هذا التوجه مستقرًا نسبيًا. وصرح وو قائلًا: “كانت فترات انخفاض أو انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية – التي يُمثلها عائد سندات الخزانة الأمريكية المحمية من التضخم لعشر سنوات (TIPS) – عادةً ما تُهيئ بيئة مواتية للذهب”.
سندات الخزانة الأمريكية
وأضاف: “لكن منذ عام 2022، تراجع هذا النمط بشكل كبير.
ورغم الارتفاع الحاد في أسعار الفائدة الحقيقية خلال عامي 2022 و2023 – مع رفع البنوك المركزية أسعار الفائدة بسرعة لكبح جماح التضخم بعد الجائحة – إلا أن أسعار الذهب ظلت صامدة.
وفي الآونة الأخيرة، ارتفع الذهب أكثر، حتى مع ثبات العائدات الحقيقية”.
أشار وو إلى ظهور نظام جديد، نظامٌ يُحدِثُ دوافع جديدة للطلب والسعر.
وقال: “يتأثر الذهب، كأي أصل، بالعرض والطلب. ومع ذلك، فإن الطبيعة غير المرنة نسبيًا لعرض الذهب – حيث لم ينمو إنتاج المناجم العالمي إلا بنسبة 2% سنويًا منذ عام 2010 – تميل إلى التركيز بشكل مباشر على المتغيرات المتعلقة بالطلب”.
يُنظر إلى الذهب كمخزن للقيمة، وأصل احتياطي للبنوك المركزية، ومُوَفِّر للمحافظ الاستثمارية.
العلاقة العكسية
وأشار وو إلى أن “هذه المجموعة الواسعة من الأدوار لطالما ميّزت الذهب، مما يتطلب إطارًا تحليليًا مختلفًا”. “غالبًا ما تختلف القوى الدافعة للطلب تبعًا للوضع الكلي الأوسع”.
مع انهيار العلاقة العكسية بين الذهب والأسعار الحقيقية، قال وو إن العوامل التي تُحدد مسار الذهب آخذة في التغير.
قال: “إن فهم هوية المشتري الهامشي – وأسباب شرائه – أصبح أكثر أهمية”. وأضاف: “في السنوات الأخيرة، برزت البنوك المركزية كمصدر كبير للطلب، وغير حساس نسبيًا للأسعار.
البنوك المركزية
وينبع اهتمامها المتجدد جزئيًا من اعتبارات جيوسياسية، لا سيما تجميد أصول روسيا من العملات الأجنبية في عام 2022، مما أبرز هشاشة الاحتفاظ بالأصول المقومة بالدولار الأمريكي كاحتياطيات للبنوك المركزية.
ومنذ ذلك الحين، سعت البنوك المركزية – وخاصة في الأسواق الناشئة – إلى تنويع أصولها الاحتياطية تدريجيًا من خلال زيادة مخصصاتها من الذهب”.
وأشار وو إلى أن البنوك المركزية اشترت أكثر من 1000 طن صافي من السبائك لثلاث سنوات متتالية – وهو ضعف المتوسط بين عامي 2010 و2021، مما ساعد على تعويض الطلب الضعيف نسبيًا من المستثمرين.
ويبدو أن هذا الاتجاه من المرجح أن يستمر: فقد وجد استطلاع حديث أجراه مجلس الذهب العالمي على 72 سلطة نقدية أن جميع المشاركين تقريبا (95%) يتوقعون زيادة حيازات الذهب في “القطاع الرسمي” خلال العام المقبل، مما يشير إلى أن البنوك المركزية ستواصل تجميع السبائك الذهبية في السنوات المقبلة.
العاملان الهيكليان الآخران اللذان قد يدعمان الطلب في ظل النظام الجديد هما تنويع المحفظة الاستثمارية وبديل تخزين القيمة.
وصرح وو قائلاً: “إن تراجع القيادة العالمية للولايات المتحدة – والذي يتضح في رغبة إدارة ترامب في إعطاء الأولوية للقضايا المحلية – تزامن مع مشهد جيوسياسي أكثر تجزئة”.
مستويات الدين الحكومي
وأضاف: “إن عالمًا أكثر تجزئةً يتميز بصراعات أكثر تواترًا، إلى جانب تزايد المخاوف بشأن ارتفاع مستويات الدين الحكومي والتساؤلات حول الدور طويل الأمد للدولار الأمريكي في النظام الدولي، قد يعزز من أهمية الذهب كعامل تنويع في مواجهة مستويات عدم اليقين المرتفعة باستمرار”.
وأضاف: “إن تراجع القدرة التفسيرية لأسعار الفائدة الحقيقية يوحي لنا بأن هذه المحركات البديلة تلعب الآن دورًا أكبر في تشكيل سوق الذهب”.
وأشار وو إلى أن قلة من الأصول المالية تُحدث انقسامًا حادًا في آراء المستثمرين مثل الذهب.
واعترف قائلاً: “إن غياب التدفقات النقدية يجعل من الصعب تقييم الذهب باستخدام الطرق التقليدية، مما يترك المعدن النفيس دون ركيزة تقييم أساسية”. “ومع ذلك، استمد الذهب منذ فترة طويلة الدعم من دوره كأداة للتحوط ضد مخاطر الأزمات وبديل للعملات الأخرى.”
كما أن مزايا تنويع استثمارات الذهب تدعم جاذبيته. وصرح وو قائلاً: “يميل الذهب إلى الارتباط الضعيف بالأسهم، وتزداد أهمية هذه الخاصية في حالتين: أولاً، خلال فترات الضغوط الاقتصادية أو المالية الحادة؛ وثانياً، عندما تتحرك الأسهم والسندات جنباً إلى جنب”.
الاستثمار التكتيكي
وأضاف: “أصبحت هذه الحالة الأخيرة – التي كانت نادرة خلال العقدين الماضيين – أكثر شيوعاً في ظل بيئة التضخم المتقلبة الحالية”.
يعتقد وو أنه ينبغي النظر إلى المعدن الأصفر في المقام الأول كاستثمار طويل الأجل. وقال: “من وجهة نظرنا، يُعد الذهب استثماراً استراتيجياً أكثر ملاءمة من الاستثمار التكتيكي”.
وأضاف: “إن محاولة توقيت ارتفاعات الأسعار – أو توقع الأحداث العالمية التي قد تُحفزها – أمر صعب بطبيعته.
ومن المرجح أن يُحقق النهج الاستراتيجي طويل الأجل كامل فوائد الذهب المحتملة. وهذا يعني قبول فترات ضعف الأداء مقابل الحماية والتنويع المحتملين اللذين قد يوفرهما الذهب عند الحاجة إليهما.
