تستخدم البنوك المركزية في مختلف أنحاء آسيا على نحو متزايد المشتقات المالية لحماية عملاتها في مواجهة الدولار القوي، الأمر الذي يثير تساؤلات حول المدة التي يمكنها القيام بذلك وما إذا كانت تقوم فقط بتخزين المتاعب للمستقبل.

بلغ صافي المركز الآجل القصير لبنك الاحتياطي الهندي بالدولار – مقدار الدولارات التي سيتم بيعها في تاريخ مستقبلي بسعر محدد مسبقًا – أعلى مستوى له على الإطلاق عند 68 مليار دولار في ديسمبر.

وفي الوقت نفسه، وصل صافي الدفاتر القصيرة لبنك إندونيسيا إلى 19.6 مليار دولار، وهو أعلى مستوى له منذ عام 2015 على الأقل، وفقًا لأحدث البيانات الرسمية.

تشير دفاتر العقود الآجلة المتضخمة إلى تحول في الإستراتيجية بين البنوك المركزية التي تتدخل للدفاع عن عملاتها.

لكن استخدام المشتقات، بالإضافة إلى الصفقات الفورية للدفع مقابل الدولار، يثير المخاوف بشأن خطر تأجيل ضغوط البيع بدلاً من إزالتها.

قال ديراج نيم، استراتيجي العملات في مجموعة أستراليا ونيوزيلندا المصرفية: “إنها في الأساس تؤجل تخفيض قيمة العملة إلى تاريخ لاحق وفي هذه الأثناء، مع الحفاظ على الاحتياطيات الرئيسية مرتفعة كوسيلة لإظهار الثقة. أنا قلق بعض الشيء بشأن هذا السيناريو”.

ولم يستجب بنك BI وبنك الاحتياطي الهندي على الفور لطلب بلومبرج للتعليق. وقد أكدت كلتا المؤسستين في السابق استخدام المشتقات.

وكانت الروبية الهندية والروبية الإندونيسية من أسوأ العملات أداءً في آسيا على مدى الأشهر الاثني عشر الماضية، حيث خسرت كل منهما أكثر من 4% من قيمتها مقابل الدولار.

المخاطر السياسية

كان انتخاب الرئيس الأميركي دونالد ترامب سبباً في زيادة الضغوط على البنوك المركزية في الأسواق الناشئة.

فقد غذت تهديدات ترامب بفرض الرسوم الجمركية موجات من انخفاض قيمة العملة في مقابل الدولار، في حين أدى استعداده لتصنيف دول أخرى باعتبارها متلاعبة بالعملة إلى إثارة التدقيق السياسي في التدخل.

قال كلاوديو بيرون، الرئيس المشارك لاستراتيجية العملات وأسعار الفائدة في بنك أوف أمريكا: “من الواضح أنها مسألة حساسة للغاية، خاصة في البيئة التي نعيشها الآن، حيث يوجد الكثير من التدقيق من قبل الولايات المتحدة فيما يتعلق بالتجارة العادلة والتلاعب بالعملة. لا أعتقد أن هناك رغبة حقيقية في التدخل بشكل مفرط في السوق”.

وفي أعقاب تنصيب ترامب في العشرين من يناير/كانون الثاني، تم توزيع صحيفة حقائق تتضمن تفاصيل خططه، بما في ذلك دعوة الوكالات الفيدرالية إلى معالجة التلاعب بالعملة من جانب بلدان أخرى.

ولا يصاحب هذا التصنيف أي عقوبات فورية، لكنه قد يثير قلق الأسواق المالية. ووصف ترامب الصين بأنها متلاعبة بالعملة خلال فترة ولايته الأولى، بينما كانت الهند في السابق على قائمة المراقبة الأمريكية.

تتمتع العقود الآجلة بعدد من المزايا الرئيسية للبنوك المركزية، بما في ذلك التكاليف المنخفضة المحتملة وحقيقة أنها لا تستنزف المعروض النقدي.

ولكنها تسمح أيضاً للبنوك المركزية بإخفاء تدخلاتها. ولا تأكل المشتقات الاحتياطيات الرسمية، وهو الأمر الذي قد يقلل من خطر إثارة غضب ترامب.

تسمح الإستراتيجية أيضًا للبنوك المركزية بإبقاء المتداولين في حالة تخمين.

تبنت ماليزيا أيضًا استراتيجية استخدام العملات الآجلة. وبلغ صافي دفاترها على المكشوف نحو 27.5 مليار دولار بحلول نوفمبر، بعد أن تضخم بنحو 4 مليارات دولار العام الماضي.

وأظهرت بيانات صندوق النقد الدولي أن الفلبين خفضت صافي أرصدتها الآجلة إلى 874 مليون دولار فقط.

في 11 فبراير، كان هناك شك في قيام بنك الاحتياطي الهندي بالتدخل المكثف لرفع قيمة الروبية.

ارتفعت العملة بنسبة 1٪ تقريبًا، وهي أكبر مكاسبها منذ نوفمبر 2022، مما أدى إلى وقف الخسائر بين المضاربين على الروبية.

وقال متعاملون إن البنك المركزي تدخل في الأسواق الفورية والآجلة.

من الناحية النظرية، فإن الانخفاض الأخير في قيمة الدولار يقدم للبنوك المركزية مهلة. فقد ألغى ترامب أو أخر التعريفات الجمركية على كندا وكولومبيا والمكسيك، مما أثار الشكوك في أنه سينفذ أكبر تهديداته. وخسر المقياس الواسع للدولار أكثر من 1.8% حتى الآن هذا العام.

وهناك أيضاً دلائل تشير إلى أن صناع السياسات بدأوا أيضاً في تغيير مسارهم، حيث يبدو أن محافظ بنك الاحتياطي الهندي الجديد سانجاي مالهوترا يتبنى نهجاً أكثر مرونة في إدارة سعر الصرف.

قام بنك الاحتياطي الهندي (RBI) بتخفيض رهاناته في سوق العقود الآجلة غير القابلة للتسليم، وفقًا للاستراتيجيين، ويقوم بدلاً من ذلك بإجراء عمليات داخلية في محاولة لتعزيز السيولة المحلية.

لكن مزايا العقود الآجلة تعني أنه من المرجح أن تظل الإستراتيجية شائعة بين البنوك المركزية.

وقال آرون هيرد، مدير محفظة كبير في مجموعة العملات في شركة ستيت ستريت جلوبال أدفايزرز: “أرى سلبيات قليلة للغاية” لاستخدام السوق الآجلة.

وقال إن البنوك المركزية بحاجة إلى توخي الحذر حتى لا تبني دفترًا آجلًا كبيرًا جدًا، لكن هذا لا يشكل مصدر قلق كبير في الوقت الحالي.