خفض البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة يوم الخميس بنسبة 0.25% إلى 3.75% ، متحركا قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي وبنك إنجلترا لخفض تكاليف الاقتراض مع تراجع التضخم بعد سنوات من رفع أسعار الفائدة.
ويعد هذا أول خفض من نوعه لأسعار الفائدة منذ خمس سنوات, وهذا يعني أنه يمكن أن يكون له بعض التداعيات الخطيرة على السياسة والاقتصاد.
رفع أسعار الفائدة
انخرط البنك الأوروبي، في دورة رفع أسعار الفائدة منذ منتصف عام 2022 لتهدئة التضخم الذي أججته الضربة المزدوجة المتمثلة في الغزو الروسي لأوكرانيا وإعادة فتح الاقتصاد بعد الوباء العالمي.
لكن محافظي البنوك المركزية يدركون دائما أن الإبقاء على أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول مما ينبغي يمكن أن يشكل خطرا مماثلا على الاقتصاد.
القطاع العقاري الأوروبي يرحب بالتخفيض ومخاوف من التحرك المبكر
وقد أدى ارتفاع تكلفة المال بالفعل إلى انخفاض إنفاق الأسر على الاقتصاد، مما أضر بالنشاط التجاري والاقتصادي.
مثل هذه الحساسية الاقتصادية تعني أن المركزي الأوروبي تعرض لضغوط سياسية متزايدة – على الأقل منذ (نوفمبر)، بعد وقت قصير من توقفه عن رفع أسعار الفائدة – للبدء في خفضها في محاولة لمنع الركود في جميع أنحاء منطقة اليورو.
معدل التضخم
ومع ذلك، قال البنك إن إجراءاته ستكون “معتمدة على البيانات”, وفي الأشهر الأخيرة، تباطأ معدل التضخم إلى 2.4%، وهو ما يبرر التخفيض الذي تم الخميس الماضي، ولكنه ليس منخفضًا بما يكفي لضمان حدوث المزيد من التخفيضات في أسعار الفائدة بسرعة.
التأثير على الأسر الأوروبية
استفادت الأسر بالفعل من انخفاض التضخم لأن قوتها الشرائية لن تتآكل في السوق كما كان من قبل.
لكن من غير المرجح أن يكونوا المستفيدين الرئيسيين من تخفيض الخميس الماضي, ويرجع هذا إلى الطريقة التي تتم بها هيكلة ديون الأسر في منطقة اليورو، والتي تجعلها غير حساسة لسعر الفائدة.
تكاليف الرهن العقاري
كما قال فابيو بالبوني من بنك HSBC لمجلة بوليتيكو، فإن معظم تكاليف الرهن العقاري الأوروبية قد تم تعديلها بالفعل بشكل أقل تحسبًا لخفض الخميس لأنها مرتبطة بعقود تعتمد على توقعات السوق حول مكان أسعار الفائدة المستقبلية، وليس السعر الفعلي نفسه.
بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من وجود تباين إقليمي، فإن العديد من القروض العقارية الأوروبية يتم إصلاحها لفترات طويلة (تصل إلى 25 عامًا)، مما يعني أن العديد من الناس لن يشعروا بأي تغيير على الإطلاق.
بالنسبة للأشخاص الذين حصلوا على قروض عقارية ذات سعر فائدة ثابت قبل عام 2022، من المرجح أن تكون إعادة ضبطهم التالية أعلى مما يدفعونه اليوم.
التأثير على الأعمال
على النقيض من حاملي الرهن العقاري، سيكون تخفيض الخميس الماضي مهمًا جدًا للشركات التي تتطلع إلى اقتراض المزيد والتوسع، وهو محرك رئيسي للنمو الاقتصادي.
كما قال ديميتريس فالاتساس، المحلل في شركة أورورا ماكرو ستراتيجيز، فإن ظروف الاقتراض الصارمة دفعت العديد من الشركات (والأسر) إلى الادخار بدلا من الإنفاق على مدى العامين الماضيين. ومن شأن تخفيضات أسعار الفائدة أن تمنحهم مجالا أكبر للنمو والاستثمار.
قد تجد الحكومات أيضاً أن الحياة أسهل، مع انخفاض تكلفة خدمة ديونها, لكن لا يزال يتعين عليهم أيضًا إعادة تمويل الكثير من الديون التي تم إصدارها بأسعار فائدة أقل بكثير قبل عام 2022.
التأثير على اليورو
يميل المستثمرون الأجانب إلى تفضيل أسعار الفائدة الأعلى لأنهم يحصلون على عائد أفضل على أموالهم، خاصة في سياق بيئة تضخمية مستقرة.
إن خفض سعر الفائدة الأوروبية يجعل اليورو أقل جاذبية مقارنة بالعملات الأخرى التي لم تقم بنوكها المركزية بتخفيضها بعد، وخاصة بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي.
السلع الأجنبية
من حيث المبدأ فإن هذا قد يجعل شراء السلع الأجنبية والذهاب لقضاء العطلات (خارج منطقة اليورو) أكثر تكلفة، في حين قد يستفيد المصدرون لأن انخفاض اليورو يجعل سلعهم أرخص في الأسواق العالمية.
ومع ذلك، فإن حقيقة أن حركة اليوم كانت متوقعة على نطاق واسع تعني أنه لم يكن هناك رد فعل يذكر في أسواق الصرف الأجنبي. والواقع أن اليورو ارتفع بشكل طفيف في مقابل الدولار.
التأثير على البنوك
هذا هو المكان الذي تصبح فيه الأمور أكثر تعقيدًا بعض الشيء, حيث أن العديد من البنوك كانت بطيئة في تمرير المعدلات المرتفعة التي كانت تتلقاها من البنك المركزي الأوروبي على ودائعها الخاصة على مدار العامين الماضيين إلى المدخرين، مع زيادة الفوائد المستحقة على القروض.
على الرغم من أن البنوك تقول إنه من الطبيعي بالنسبة لها أن ترغب في الاستفادة من الزيادة في أسعار الفائدة – لسنوات، كانت أسعار الفائدة قريبة من الصفر وكانت أعمال الإقراض في حالة إفلاس – فإن القيام بذلك يزعج المدخرين دائما.
ولهذا السبب، قامت رئيسة الوزراء الإيطالية جيورجيا ميلوني، على سبيل المثال، بتهديدهم بفرض ضريبة غير متوقعة، إلى أن ضغطت عليها البنوك لإلغائها.
فائدة أقل
ولكن الآن، سيتعين على البنوك أن تفرض فائدة أقل قليلاً على قروضها.
وهذا يعني أنهم قد يربحون أقل قليلاً أيضًا، مما قد يدفعهم إلى إبقاء أسعار الفائدة على المدخرين منخفضة لفترة أطول للضغط قدر الإمكان للخروج من هذا الفارق.
وكما أشار بالبوني، فإن هوامش أرباح البنوك كبيرة لدرجة أنها لا تحتاج حالياً إلى التنافس على المدخرين – لذلك لا تتوقع الكثير من التغيير هناك.
التأثير على السياسة الأوروبية
أحد عيوب هذا التخفيض في أسعار الفائدة هو أنه يأتي في نفس اليوم الذي تبدأ فيه الانتخابات الأوروبية.
عادة، بالنسبة للدول التي تسيطر على عملاتها، يمكن اعتبار تخفيضات أسعار الفائدة قبل الانتخابات بمثابة تعزيز غير عادل للحكومات الحالية.
وتكره البنوك المركزية أن يُنظر إليها على أنها تفعل هذا، لأن معظمها ملزم قانونًا بالاستقلال ويفضل أن يُنظر إليها على أنها جهات محايدة.
ولهذا السبب كان بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي حذرًا للغاية بشأن خفض أسعار الفائدة قبل الانتخابات الأمريكية.
السياسة النقدية
ومع ذلك، يدير البنك المركزي الأوروبي السياسة النقدية لمنطقة اليورو بأكملها، والتي تشمل 20 دولة مختلفة.
ويبذل أعضاء مجلس الإدارة العشرين المرتبطون به ــ الذين يضمون محافظي البنوك المركزية في كل بلدان منطقة اليورو ــ قصارى جهدهم لإنتاج سياسة مستقلة عن السياسة في عواصمهم الوطنية.
علاوة على ذلك، لا يتبع جميعهم صراحة سياسات رئيسة المفوضية الأوروبية أورسولا فون دير لاين، وسيكون من الصعب إسقاط دوافع خبيثة على 20 حاكما تتباين وجهات نظرهم بشكل كبير غالبا.
وحتى لو كانت هناك علاقة محسوسة بين قرار البنك المركزي الأوروبي وكفاءة فون دير لاين كزعيمة (وهو أمر غير مرجح)، فإن معظم الناخبين لا يحكمون على انتخابات الاتحاد الأوروبي، مثل تلك التي تجري الآن، باعتبارها مهمة لحياتهم مثل الانتخابات الوطنية.
“جي بي مورجان” و”سيتي” متمسكان بخفض الفائدة الفيدرالية في يوليو
وقال مراقب البنك المركزي ميريك تشابمان، من شركة Hedge Analytics: “لا أعتقد أن قرار خفض أسعار الفائدة هو قرار سياسي بالمعنى الذي تعنيه بروكسل/البرلمان/المفوضية”.
وأضاف أن الأمر سياسي فقط بالنسبة لمسؤولي البنك المركزي الأوروبي، الذين “يحتاجون إلى أن يُنظر إليهم على أنهم يقدمون المساعدة، وإلا فإن الشعب سوف يكرهنا أكثر مما يكرهونه بالفعل”.
التأثير على البنك المركزي الأوروبي
إن الفائدة الأكبر من خفض الخميس الماضي سوف تعود في الأساس لشخص واحد: رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاجارد (وبدرجة أقل، زملائها في المجلس التنفيذي للبنك).
عندما بدأ التضخم في الارتفاع، تأخر البنك المركزي الأوروبي في رفع أسعار الفائدة لاحتوائه، مما يعني تضرر سمعة المؤسسة.
والقدرة على التخفيض الآن تمنحها الفرصة لإعلان النصر، والقول بأثر رجعي إنها كانت على حق طوال الوقت.
وسوف تستفيد لاجارد، التي وصلت إلى أعلى منصب في البنك المركزي الأوروبي في عام 2019، بشكل خاص، حيث سيُنظر إليها على أنها مسؤولة عن التغيير في الاتجاه.
وهذا بالطبع ما لم يأتي التخفيض بنتائج عكسية ويرتفع التضخم مرة أخرى، وفي هذه الحالة قد يتعرض حراس اليورو للإذلال مرة أخرى.
التأثير على القطاع العقاري
ورحب المتخصصون في مجال العقارات بتخفيض سعر الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي.
وتوقع المتخصصون في مجال العقارات أن يعطي خفض أسعار الفائدة دفعة تشتد الحاجة إليها لاقتصادات أوروبا ويسهل إعادة تمويل القروض مقابل العقارات التي تم شراؤها قبل سلسلة من ارتفاعات أسعار الفائدة التي تبدأ في أوائل عام 2022.
والأهم من ذلك، أنهم يأملون أن يمهد الخفض الطريق لمزيد من التخفيضات في وقت لاحق من العام.
البحث والاستثمار
ومع ذلك، يحذر البعض من أن تأثير التخفيض سيكون محدودًا بينما يشعر البعض الآخر بالقلق من أن البنك المركزي الأوروبي ربما تحرك مبكرًا جدًا.
وقال مهدي مقران، رئيس استراتيجية الاستثمار العالمية وحلول البحث والاستثمار في باتريسيا، في مذكرة قبل الاجتماع: “في نهاية المطاف، هذه قصة الدببة والثيران، ومن المؤكد أن خفض أسعار الفائدة سيشهد عودة مجموعة أكبر من المضاربين على الصعود إلى السوق”.
العريان يشدد على ضرورة خفض الفيدرالي لمواجهة تباطؤ الاقتصاد
أضاف: من المشجع أننا بدأنا بالفعل هذا العام في رؤية العلامات المبكرة للاستقرار في سوق الأصول الحقيقية مع زيادة جمع رأس المال في الربع الأول، لذا فإن عودة المزيد من المضاربين على الارتفاع إلى السوق لن يؤدي إلا إلى المساعدة في الحفاظ على هذا الزخم يتحرك بشكل إيجابي.
وقال : “يجب أن يعود الاستعداد للاستثمار مع انخفاض أسعار الفائدة”.
وقلل كبير الاقتصاديين في وكالة موديز، إرمنجارد جابر: “من المرجح أن تكون تخفيضات السياسة أكثر حدة حتى يتم الشعور بأي ارتياح حقيقي، حيث من المحتمل أن تكون السوق قد أخذت بالفعل في الاعتبار التوقعات السابقة لخفض سعر الفائدة بشكل طفيف هذا العام”.
وتوقع أن تنخفض أسعار الفائدة إلى 3.5% من 3.75% بحلول نهاية هذا العام.
ولا يستبعد كبير الاقتصاديين هذا الأمر، لكنه يعتقد أن الأسعار ستبقى عند المستوى الحالي إذا لم تتغير البيانات.
وأشار إلى أن البنك المركزي الأوروبي خفض أسعار الفائدة لتعزيز نمو الناتج المحلي الإجمالي، لتجنب الركود، مع مراقبة التضخم.
وقال جابر: “لقد غمس البنك المركزي الأوروبي إصبع قدمه في الماء ليرى كيف سيكون رد فعل الأسواق والاقتصاد”.
التخفيضات في المستقبل
وقال ديفيد ريا، مدير الأبحاث الكلية في جيه إل إل وكبير الاقتصاديين في أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا، إن خفض سعر الفائدة “يفتح الباب لمزيد من التخفيضات في المستقبل ولضغط مستقبلي في عائدات العقارات، وهو احتمال جذاب للمستثمرين”.
أضاف: “من المرجح أن يؤدي انخفاض تكاليف الاقتراض المستقبلية وإمكانية زيادة قيمة رأس المال إلى تحسين القدرة على الاكتتاب والاستعداد، مع زيادة سيولة المعاملات.
وقال بورخا جارسيا إيجوتكسيجا فيرجارا، الرئيس التنفيذي لشركة ناينور هومز الإسبانية لتطوير العقارات السكنية، إن الخفض “سيكون له آثار إيجابية على السوق السكنية الإسبانية واقتصادها الأوسع، والذي من المتوقع أن يستمر في التفوق على نظرائه الأوروبيين مع نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 2.1%.
وكالعادة، لم يعط البنك المركزي الأوروبي أي إشارة بشأن تخفيضات أسعار الفائدة في المستقبل, وقال مجلس إدارته إنه عازم على ضمان عودة التضخم إلى 2%.
وقال البنك المركزي في بيان: “على الرغم من التقدم خلال الأرباع الأخيرة، لا تزال ضغوط الأسعار المحلية قوية مع ارتفاع نمو الأجور، ومن المرجح أن يظل التضخم أعلى من الهدف حتى العام المقبل”.
الاحتياطي الفيدرالي
ويأتي قرار البنك المركزي الأوروبي في أعقاب خفض بنك كندا لسعر الفائدة يوم الأربعاء، والذي أصبح أول بنك مركزي من مجموعة السبع يخفض تكاليف الاقتراض في السنوات القليلة الماضية.
كما قامت البنوك المركزية في سويسرا والسويد بخفض أسعار الفائدة هذا العام.
وأشار جابر إلى أن مجموعة العوامل التي يتعين على الاحتياطي الفيدرالي أخذها في الاعتبار عند اتخاذ قرار بشأن إجراء السياسة النقدية “تختلف بشكل كبير” عن البنك المركزي الأوروبي وبنك كندا.
وقالت إنه على عكس الولايات المتحدة، “تواجه كندا ودول منطقة اليورو انخفاض نمو الناتج المحلي الإجمالي، وارتفاع معدلات البطالة، وانخفاض التضخم (في بعض دول الاتحاد الأوروبي، أقل بكثير).”
توقعات الفائدة الأمريكية
قال الخبير الاقتصادي محمد العريان: ينبغي أن يبدأ الفيدرالي بخفض معدل الفائدة في يوليو وليس سبتمبر
أضاف: هناك مجموعة من العوامل التي تدعم مقترح خفض الفيدرالي للفائدة الشهر المقبل, و كل البيانات تقول إن الاقتصاد يتباطأ بأسرع مما توقعه معظم الناس بما في ذلك الفيدرالي نفسه.
وتعتبر جي بي مورجان تشيس وشركاه وسيتي جروب من البنوك القليلة التي لا تزال تتوقع أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يخفف السياسة النقدية في الشهر المقبل.
استبعد المتداولون تقريبًا خفض أسعار الفائدة في شهر يوليو في شهر أبريل، ويتوقعون الآن أسعار فائدة ثابتة حتى شهر نوفمبر، وفقًا لما تشير إليه أسعار المبادلة.
مبررات التخفيضات
ومع ذلك، فقد تعززت مبررات التخفيضات المبكرة في أسعار الفائدة في الأيام الأخيرة، مما ساعد على دفع أطول سلسلة من مكاسب السندات العالمية منذ ديسمبر.
وقال جريج ويلنسكي، رئيس الدخل الثابت الأمريكي في شركة جانوس هندرسون إنفستورز: “الشيء الوحيد الذي يدفع الناس إلى العودة نحو خفض يوليو هو أخبار سوق العمل الأضعف بشكل كبير,إذا حصلنا على أرقام متفق عليها، فأعتقد أنك سترى أشخاصًا يطالبون بتخفيضات شهر يوليو يتراجعون عن ذلك”.
في بداية العام، كانت التوقعات بتخفيض أسعار الفائدة الفيدرالية بمقدار ستة ربع نقطة على الأقل شائعة، وتم تسعير عقود المشتقات وفقًا لذلك.
ولكن التقدم نحو خفض التضخم توقف وظلت ظروف سوق العمل قوية، مما أدى إلى إزالة الأساس المنطقي لخفض أسعار الفائدة.
تخلت معظم البنوك الأخرى عن توقعاتها بتخفيض أسعار الفائدة الفيدرالية قبل أسابيع سبتمبر إن لم يكن قبل أشهر.
ولكن خلال الأسبوع الماضي، أدى ضعف البيانات المتعلقة بفرص العمل وخلق فرص العمل في القطاع الخاص إلى تحويل الاحتمالات الضمنية في السوق لصالح تخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية التي تبدأ قبل ديسمبر، وفي وقت مبكر من سبتمبر.
التوظيف
بالنسبة لتقرير التوظيف لشهر مايو، فإن الاقتصاديين الذين استطلعت بلومبرج آراءهم لديهم متوسط توقعات بوجود 185 ألف وظيفة جديدة غير زراعية، وهي زيادة طفيفة عن 175 ألف وظيفة في أبريل، ولكنها من بين أدنى المعدلات في العام الماضي.
قال أندرو هولينهورست، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في البنك، إن توقعات سيتي جروب لخفض أسعار الفائدة في يوليو – الأول من أربعة هذا العام – “تعتمد على بيانات سوق العمل الأضعف بما في ذلك يوم الجمعة”.
وقال هولينهورست إن لجنة تحديد أسعار الفائدة التابعة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي تجتمع الأسبوع المقبل للمرة الأخيرة قبل يوليو، وبغض النظر عما يحدث مع بيانات الوظائف لشهر مايو فمن غير المرجح أن تشير إلى نية لشهر يوليو.
وقال إن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول سيبقي صراحة جميع الاجتماعات مطروحة على الطاولة من أجل خفض محتمل لسعر الفائدة.
أضاف: “قد يؤكد أيضًا على أن اللجنة تراقب البيانات وستتخذ القرارات على أساس كل اجتماع على حدة.”
ومع ذلك، هناك احتمال أن يقوم صناع السياسات في بنك الاحتياطي الفيدرالي بمراجعة توقعاتهم الفصلية لأسعار الفائدة, وفي شهر مارس، كان متوسط التوقعات هو تخفيض أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية بحلول نهاية العام.
عائدات السندات
تعد التوقعات بشأن ما سيفعله بنك الاحتياطي الفيدرالي أمرًا بالغ الأهمية لأداء سوق السندات، حيث وصلت عوائد سندات الخزانة إلى أعلى مستوياتها منذ بداية العام في أواخر أبريل مع انهيار توقعات خفض أسعار الفائدة.
وبلغت عائدات السندات لأجل عامين، الأكثر حساسية من فترات الاستحقاق الأطول للتغيرات في سعر الفائدة الفيدرالي، ذروتها فوق 5٪ وتراجعت إلى حوالي 4.7٪.
وقال جيمس أثي، مدير المحفظة في شركة مارلبورو لإدارة الاستثمارات المحدودة: “إذا استسلمت هذه الشركات لخفض يوليو، فهذا يعني فقط أن إجمالي عدد التخفيضات التي من المحتمل أن نحصل عليها في عام 2024 مستمر في الانكماش”.
ويتوقع آثي أن تضعف ظروف سوق العمل وتتراجع. التضخم سيتباطأ أكثر، مما يفيد السندات مع تقدم العام.
وقال إن هناك نقطة انعطاف حيث يكون خلق فرص العمل أقل من النمو في القوى العاملة، و”عندما يبدأ ذلك، نعلم أن هذه الديناميكيات تغذي نفسها”.
ومن المتوقع أن يبقي بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماعه الأسبوع المقبل.
ومن غير المتوقع أيضًا أن يخفض بنك إنجلترا أسعار الفائدة في اجتماعه المقرر في 20 يونيو، والذي يأتي قبل أسابيع فقط من إجراء الانتخابات العامة في المملكة المتحدة.
وعلى الرغم من أن البنك المركزي الأوروبي أطلق النار على تخفيضات أسعار الفائدة، إلا أن المحللين يعتقدون أنه يمكن أن يظل ثابتًا في اجتماعه القادم في يوليو.
منطقة اليورو
وقال مارك وول، كبير الاقتصاديين الأوروبيين في دويتشه بنك: “هذا ليس بنكًا مركزيًا في عجلة من أمره لتخفيف السياسة”، واصفًا لهجة البنك المركزي الأوروبي بأنها “متشددة” على الرغم من التخفيض يوم الخميس.
ارتفع التضخم في منطقة اليورو أكثر من المتوقع في مايو، إلى 2.6٪ من 2.4٪ في الشهر السابق.
كما تسارع التضخم الأساسي، الذي يستثني أسعار المواد الغذائية والطاقة المتقلبة، مع النمو السريع للأجور.
ويظهر الاقتصاد الأوروبي، الذي تجنب الركود بصعوبة في العام الماضي، علامات الانتعاش، الأمر الذي قد يؤدي إلى ارتفاع التضخم.
وفي شهر مايو، بلغ الإنتاج المشترك في التصنيع والخدمات أعلى مستوى له منذ 12 شهرًا، وفقًا لمسح لمديري المشتريات أجرته شركة ستاندرد آند بورز جلوبال وبنك هامبورج التجاري.
ثقة الأعمال
وفي الوقت نفسه، وصلت ثقة الأعمال إلى أقوى مستوياتها منذ أكثر من عامين، وبلغت البطالة مستوى قياسيًا منخفضًا.
ورفع البنك المركزي الأوروبي توقعاته للنمو الاقتصادي هذا العام في منطقة اليورو إلى 0.9% من 0.6% المتوقعة في مارس.
هناك عامل آخر يمكن أن يؤثر على تفكير البنك المركزي في المستقبل وهو توقيت تخفيض أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي، والذي من المتوقع في وقت لاحق من هذا العام.
وقد يكون صناع القرار السياسي في فرانكفورت مترددين في التقدم كثيراً على نظرائهم الأميركيين، لأن ذلك قد يؤدي إلى خسارة اليورو لقيمته مقابل الدولار، الأمر الذي قد يؤدي بعد ذلك إلى ارتفاع التضخم في أوروبا من خلال رفع أسعار الواردات.
تميل أسعار الفائدة المرتفعة إلى جذب المزيد من تدفقات رأس المال الدولية إلى بلد ما، مما يعزز الطلب على عملتها.
