أصبحت ديون الشركات الأكثر خطورة على نحو متزايد خطيرة بالنسبة للمستثمرين وسط دلائل متزايدة على أن دورة التخلف عن السداد تكتسب قوة.

فشلت الشركة القابضة لشركة Thames Water Ltd هذا الأسبوع في سداد المدفوعات المستحقة على سندات بقيمة 400 مليون جنيه إسترليني (504 ملايين دولار).

يأتي ذلك بعد انخفاض أسعار سندات Altice France الشهر الماضي بعد أن أبلغت الإدارة المستثمرين أنه سيتعين عليهم المشاركة في “معاملات مخفضة” لمساعدة الشركة على خفض ديونها.

ونتيجة لذلك، يعاقب المستثمرون الديون ذات التصنيف CCC حتى مع تضييق فروق السندات الأوسع إلى المعايير القياسية.

ديون منطقة اليورو

في الأسبوعين الماضيين، وصل العائد الإضافي على الديون الأوروبية الأكثر خطورة إلى أعلى مستوياته منذ أن أغلق فيروس كورونا صناعات بأكملها وكانت أزمة ديون منطقة اليورو مستعرة منذ أكثر من عقد من الزمن. وفي الولايات المتحدة، كان الاتساع أقل دراماتيكية، ولكنه يحدث رغم ذلك.

لسنوات، اشترى مديرو الأصول أقل نطاق من السندات لتعزيز العائدات لأن الأموال الرخيصة من البنوك المركزية جعلت من غير المرجح أن تتخلف الشركات عن السداد.

بعد أسرع ارتفاع في أسعار الفائدة منذ عقود، بدأت بعض الشركات في النضال عندما يتعين عليها إعادة تمويل قروضها بمستوى أعلى تكلفة بكثير.

ونتيجة لذلك فإن التهديد بتقليم قيمة مستثمري الديون يلوح في الأفق بشكل كبير.

قال رافائيل ثوين، رئيس استراتيجيات سوق رأس المال في تيكيهاو كابيتال: “سيكون هناك بعض الألم في المستقبل”.

أضاف: “الحكمة المتصورة هي أن الأمر يستغرق من 18 إلى 24 شهرًا حتى يصبح رفع أسعار الفائدة ساري المفعول. ونحن الآن في تلك الفترة».

ومع خيبة أمل البنوك المركزية لآمال السوق في سلسلة من تخفيضات أسعار الفائدة هذا العام، حذر بنك إنجلترا الأسبوع الماضي من أن خطر اتساع هوامش الائتمان قد زاد منذ الربع الأخير من العام الماضي وأن “تمويل الشركات الأكثر خطورة يمكن أن يكون صعبا”. عرضة بشكل خاص لتدهور كبير في معنويات المستثمرين تجاه المخاطرة.

وهذه مشكلة محتملة بالنسبة للمقترضين نظرا لأن البنوك، المصدر التقليدي الآخر للإقراض في أوروبا، خفضت بشكل كبير معدل النمو في دفاتر قروض الشركات في العام الماضي. وتتوقع وكالة فيتش للتصنيف الائتماني أن يرتفع معدل التخلف عن السداد على السندات ذات العائد المرتفع إلى 4% في المنطقة هذا العام من 1.7% في عام 2023، مدفوعًا بالرافعة المالية وآجال استحقاق الديون وتراجع الأداء.

إحدى السمات البارزة لانفجار CCC في أوروبا والولايات المتحدة هي حقيقة أن الفارق بين الفئات ذات التصنيف الأفضل للديون ذات العائد المرتفع يظل ضيقًا نسبيًا، حيث يتراكم المستثمرون في الديون غير المرغوب فيها، لكنهم يبتعدون عن الفئة الأكثر خطورة.

قال ستيفن فاون، رئيس الائتمان العالمي في شركة أموندي لإدارة الأصول، في بث صوتي لـ Bloomberg Intelligence Credit Edge هذا الأسبوع: “لقد كان أداء شركة CCC هو الأداء الضعيف للغاية”.

من المؤكد أن الديون المصنفة CCC أو أقل تشكل 8٪ فقط من المؤشر غير المرغوب فيه في أوروبا، وفقا لـ Bloomberg Intelligence، مما يشير إلى أن المشاكل لن تنتشر على نطاق واسع.

وقالت هيما باتل، خبيرة استراتيجية الائتمان في بلومبرج إنتليجنس: “في أسوأ السيناريوهات لدينا، حيث تتخلف جميع الائتمانات ذات تصنيف CCC- وأقل من الأسماء، فإن معدل التخلف عن السداد للمؤشر غير المرغوب فيه لن يتجاوز 2.4٪”. “لذلك يبدو أن مؤشر CCC في منطقة ذروة البيع قليلاً.”

ومع ذلك، تم تخفيض تصنيف Altice France SA والمالك Samhallsbyggnadsbolaget i Norden AB إلى دلو CCC في الأسابيع الأخيرة، في حين تم تخفيض تصنيف شركة Kemble Water Finance Ltd.، مالكة Thames Water، بشكل أعمق.

قال نيكولاس جوليان، مدير المحفظة ذات العائد المرتفع في شركة كاندريام إس إيه: “بعد عقد من الأموال المجانية وأسعار الفائدة السلبية، أصبحت بعض هياكل رأس المال غير مستدامة”.

يضخ المستثمرون الأموال في صناديق القروض ذات الرفع المالي في الولايات المتحدة، مما يغذي بعضًا من أكبر المكاسب في أسواق الائتمان هذا العام، في رهان شديد الاقتناع بأن أسعار الفائدة ستكون بطيئة في الانخفاض وأن الشركات الأمريكية ذات التصنيف غير المرغوب فيه ستصمد أمام ضغوط تكاليف الاقتراض المرتفعة.

رهان شركة KKR & Co المتناقض على أن الديون ذات الرفع المالي ستتفوق على الدخل الثابت من الدرجة الاستثمارية في العام الماضي قد أتى بثماره، حيث تلاشت مخاوف الركود وضغطت أسعار الفائدة المرتفعة على السندات الممتازة.

إن الرهان على أن أسواق القروض المدعومة بالاستدانة سوف تنتعش من التقلبات التي أعقبت الميزانية المصغرة الكارثية لرئيسة وزراء المملكة المتحدة السابقة ليز تروس في عام 2022 قد حقق عائدًا بنسبة 146٪ ​​مقابل التزام القروض المضمونة من شركة CVC Credit Partners.

بدأ دائنو شركة Thames Water Utilities في التنظيم قبل محادثات إعادة الهيكلة المحتملة بعد أن تخلفت الشركة الأم عن سداد ديونها.

تجري شركة Apollo Global Management Inc. محادثات لتوفير تمويل الديون لدعم استحواذ Saks Fifth Avenue المحتمل على منافستها Neiman Marcus.

تتطلع Telestream المدعومة من Genstar Capital إلى جمع حوالي 400 مليون دولار من رأس المال الجديد من المقرضين المباشرين لسداد الديون الحالية.

باعت شركة Enbridge Inc. 3.5 مليار دولار من الديون يوم الثلاثاء بعد تخفيض تصنيف وكالة موديز الأسبوع الماضي.

تواجه صناديق الإقراض المباشر صعوبة في الحصول على الأموال من مستثمريها، مما يثير المخاوف من أن سوق الائتمان الخاص الساخنة على وشك التباطؤ.

تعاونت شركة Barclays Plc وشركة AGL Credit Management للدفع نحو سوق الائتمان الخاص المزدهر الذي تبلغ قيمته 1.7 تريليون دولار بدعم من هيئة أبوظبي للاستثمار.

وتقوم الشركات بإصدار كمية قياسية من السندات المقومة باليوان خارج الصين في إطار سعيها للاستفادة من انخفاض تكلفة الاقتراض بالعملة.

عاد صندوق Ellington Management Group المصمم لشراء ديون الرهن العقاري السكني بنسبة 24٪ تقريبًا من بداية عام 2023 حتى يناير مع انتهاء دورة المشي لمسافات طويلة للاحتياطي الفيدرالي.

تعرض المجموعة العقارية Roundtown SA استبدال العديد من السندات الهجينة القديمة بسندات جديدة لاستعادة الاعتراف بالأسهم ودعم تصنيفاتها الائتمانية.

باعت شركة “هيربالايف” المحدودة 1.2 مليار دولار من السندات ذات العائد المرتفع والقروض ذات الرفع المالي بعد زيادة العائدات مرتين وإضافة وسائل حماية صديقة للمقرضين للحصول على مشاركة كافية.

أعلنت شركة التجزئة المخفضة 99 Cents Only Stores LLC عن خطط لتقليص عملياتها التجارية.

تقدمت شركة Acorda Therapeutics Inc.، وهي شركة تصنع أدوية للاضطرابات العصبية، بطلب للإفلاس بموجب الفصل 11 مع خطة لبيع أصولها لشركة أدوية أخرى مقابل 185 مليون دولار.